报告期内基金投资策略和运作分析
2019年上半年债券市场跟随经济基本面和政策变化，整体震荡较大。年初在较差的经济增长预期和货币政策宽松影响下，债券收益率延续了18年的下行趋势并创出新低。此后虽然资金面仍处于宽松格局，但社融大幅增长和PMI数据超预期回升使得市场风险偏好提升，股票市场出现系统性上涨。中长端债券收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化。受益于实体经济流动性改善以及化解地方政府债务措施出台，行业龙头企业发行的产业债和城投债信用利差出现明显压缩。二季度债券收益率波动明显加大。经济方面，4月公布的一季度经济数据较好，3月份各项经济数据超预期好转，尤其是工业增加值和地产投资上行明显，叠加通胀预期升温，打破了前期市场对经济下半年才会见底的一致预期。政策方面，货币政策重新强调“把好货币总闸门”、4月中央政治局会议强调“结构性去杠杆”和“房住不炒”，市场对货币收紧担忧上升，不仅是长端利率持续上行，连一季度并未明显上行的短端利率也出现了明显的抬升。进入5月后，中美贸易摩擦超预期恶化，推动避险情绪上升，央行加大货币投放、宣布定向降准稳定市场预期，加上4月份主要经济指标开始回落，债券收益率重回下行通道。5月下旬以来，包商事件打破同业刚兑信仰，持续发酵下央行加大了流动性投放力度，但流动性分层现象显现，市场风险偏好快速下降，推动长端收益率进一步下行。 权益市场方面，波动同样比较大，但整体上半年上涨明显。股票市场在开年短暂调整之后，展开了以白马蓝筹为主的强劲估值修复行情。春节后，在成长股年报业绩预告结束之后，创业板在科创板推出预期下迎来了较为明显的上涨行情，并带动各类主题出现了板块轮动下的普涨。4月初各项经济数据超预期好转，在经济见底的乐观预期下，股票市场开始出现明显上涨。但是随后的政治局会议定调和货币政策边际收紧的预期，市场开始弱势调整。5月份中美贸易谈判出现反复，市场出现进一步大幅下挫。 5月底之后，内外部环境出现一些积极的因素，包括美联储降息预期提升、人民币汇率止跌、专项债可以做资本金、中美元首互通电话以及资本市场改革等，带动市场情绪和风险偏好有所提升，市场出现小幅反弹，最终上证综指回到接近3000点，接近一季度末的位置。 一季度组合规模大幅增加，转债仓位被动有所降低，但股票仓位相较上季度有所提升。二季度组合股票仓位变化不大，杠杆水平大幅提升主要是增加了债券仓位和久期，转债仓位也有所提升。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.620元，本报告期份额净值增长率为11.25%；B类基金份额净值为1.604元，本报告期份额净值增长率为10.99%；同期业绩比较基准收益率为1.86%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
5月贸易形势恶化之前，实体经济已经出现一定的企稳。但是贸易战以来，国内经济形势出现了一定程度的走弱。地产投资下行方向相对确定，但短期不会快速下滑，基建投资有上升空间，考虑到可选消费品的回升，经济仍然存在支撑。但是贸易形势的不确定性的确会影响相关制造业投资，同时包商事件对信用扩张也会有所影响。海外债券市场反应了较强的衰退预期，如果美国经济放缓加剧，这依然是我们面临的最大风险。经济下行压力是客观存在的，但下半年失速的风险也很低，长债收益率继续向下突破需要看到经济和社融大幅度下滑、价格大幅下滑和风险偏好的急剧下降。债券市场方向没问题，但是估值对经济悲观和货币宽松预期的反应也比较充分，估值的安全边际并不高。低利率环境下，保持中性久期，货币宽松确定，杠杆可适度偏高，避免过于激进的操作。 权益市场整体估值处于相对低位，已经较为充分地反映了对于贸易摩擦的悲观预期；但企业盈利压力依然较大，分子端不足以支撑权益市场趋势性上行。在流动性较为充裕的环境中，通过行业配置寻找价值错配的机会，通过自下而上精选个股、集中持仓获得超额收益。 本基金债券部分仍将以中高等级信用债为主，保持一定的杠杆水平；权益部分将继续根据市场情况，优化个股持仓并保持相对较高的转债仓位。同时保持组合灵活性，根据市场变化及时调仓，力争以优异的业绩回报基金持有人。
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