报告期内基金投资策略和运作分析
2019年债券市场表现分化，利率债区间震荡，信用债利差压缩。年初在较差的经济增长预期和货币政策宽松推动下，债券收益率延续了18年的下行趋势并创出新低。但由于4月公布的一季度社融、经济数据较好，叠加央行重提“把好货币总闸门”，引发市场对货币收紧的担忧，推动长端收益率上行。5月至8月上旬，中美贸易摩擦超预期变化、避险情绪升温，央行定向降准稳定市场预期，同时主要经济指标出现回落，长端收益率重回下行通道，期限利差和信用利差均大幅压缩，长端利率收益创出今年新低。但自8月中下旬开始，受专项债扩容担忧、通胀预期升温、货币政策宽松预期转弱、海外债券收益率反弹等因素影响，债券市场出现回调。债市调整延续到11月5日央行意外下调MLF利率，随后叠加货币宽松超预期、债券基金集中发行等因素，债券收益率开始重新进入下行通道。全年来看，10年期国债和国开债分别下行9BP和7BP，以区间震荡为主但略有下行。信用债走势与利率相似，但收益率中枢明显下移，表现强于利率债，且中低评级下行幅度更大，信用利差整体普遍收窄。
股票市场方面，2019年全年市场涨幅较大。年初伴随逆周期调节发力，流动性环境持续边际宽松，社融放量扭转前期悲观预期，叠加外资持续流入抬升了风险偏好，市场出现整体上涨的行情。进入二季度，经济复苏证伪、贸易争端升级，市场出现一定回撤，而后，在“经济弱+流动性难以持续宽松”组合下，叠加包商银行事件压制市场风险偏好，市场呈现弱势震荡格局。8月中下旬，利率市场化改革推进，市场降息预期逐步升温，股指逐步反弹。但10-11月份，“猪周期”引致的结构性通胀压制宽松预期，打压风险偏好，股指弱势震荡。12月份之后，中美贸易谈判第一阶段协议取得积极进展，中央经济工作会议对于“稳”的强调度提高，提升市场对于稳增长的预期，带动市场风险偏好提升和市场上涨。
组合在一季度规模增长较快，股票仓位相较上季度有所提升，债券仓位和久期有所降低。二季度债券市场调整后重新增加了债券仓位和久期，同时转债仓位也有所提升。下半年以来组合规模大幅增长，转债仓位在三季度有所降低后四季度再度提升到中性略偏高水平，股票仓位变化不大，债券仓位和久期有所降低，组合杠杆保持稳定。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.760元，本报告期份额净值增长率为20.87%；B类基金份额净值为1.739元，本报告期份额净值增长率为20.34%；同期业绩比较基准收益率为3.75%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
由于疫情的影响，短期对于经济的悲观预期开始蔓延，收益率出现一波快速下行。从历史上来看，疫情对于经济的影响是比较短暂的，随着疫情的消退，叠加货币政策积极应对，逆周期调节的思路下政策力度将大概率超预期。不过中期来看，在强调“房住不炒”的底线思维下，政策目标仍是托底而不是强刺激，因此经济最多也只是温和企稳而不可能是“V”型反转大幅回升，此时收益率虽然有一定调整压力，但也不具备大幅上行的条件。长期来看，经济下行压力依然是客观存在的，但失速的风险也很低，长债收益率继续向下突破需要看到经济和社融大幅度下滑、价格大幅下滑和风险偏好的急剧下降。当前债券市场对经济悲观和货币宽松预期的反应已经比较充分，估值的安全边际相对偏低。低利率环境下，保持中性久期，货币宽松确定，杠杆可适度偏高，避免过于激进的操作。
权益市场在疫情影响大幅下跌过后，整体估值处于相对低位，具备较好的配置价值，但考虑到当前市场反弹一致预期较强，资金快速涌入，市场短期具有较大波动。在流动性宽松、地产下滑和制造业改善的基本面组合下，过去几年的风格分化情况将有所缓解，整体风格更加均衡。
本基金债券部分仍将以中高等级信用债为主，保持一定的杠杆水平；权益部分将继续根据市场情况，优化个股持仓并保持相对较高的转债仓位。同时保持组合灵活性，根据市场变化及时调仓，力争以优异的业绩回报基金持有人。
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