报告期内基金投资策略和运作分析
2020年利率债演绎了完整的牛熊切换行情，信用债利差先扩大后压缩，四季度在永煤等信用风险事件冲击下，信用利差整体走阔，在央行流动性呵护下高等级信用债利差率先回落、中低等级信用债利差则维持高位。具体来看，1-4月，疫情的冲击使得实体经济被迫按下暂停键，经济基本面恶化的情况下，央行实施超宽松的货币政策，引发了一轮债市牛市，10年期国债收益率创历史新低。二季度之后，国内外疫情形势趋于缓和，经济进入修复阶段。与此同时，以5月15日缩量续作MLF为开端，央行多次释放出货币政策回归常态化的明确信号，致使短端利率急剧调整，收益率曲线大幅平坦化上行。三季度之后，经济渐进企稳，货币政策不再边际放松成为一致预期，长端利率进入震荡上行阶段，市场缺乏明确主线，交投相对清淡。直到四季度中下旬，永煤违约事件给市场带来流动性冲击，叠加国内外疫情的反复，央行重新开始投放流动性，12月长端收益率出现明显下行，并一直持续到年末收官。全年来看，10年期国债和国开债分别下行1BP和6BP，收益率先下后上波动幅度较大。信用债走势与利率债大体相似，同样先下后上，但在永煤等信用风险事件冲击后，评级间利差显著扩大。
股票市场方面，2020年全年市场大幅上涨，上半年行情主要由疫情和流动性主导，下半年行情则主要由盈利改善推动。年初，市场短暂延续自2019年年末开始的春节躁动，以科技为首的创业板指强势领涨。但随后新冠疫情在国内外先后爆发，A股在情绪恐慌和海外流动性危机影响下巨幅震荡。市场转折点在3月底，全球货币政策和财政政策史无前例的大宽松，全球风险偏好开始逐步企稳，A股开始筑底回升。在流动性环境宽裕，同时盈利增速相对趋弱的宏观环境下，医药、消费、科技演绎单边成长行情，成长与价值板块的估值分化创历史新高。三季度开始，在宏观经济快速修复的背景下，生产资料价格普涨，顺周期板块预期出现显著修复，整体风格趋于平衡。四季度，国内外主题事件交错，其中美国大选、永煤事件主导了短期估值波动，但11月下旬开始央行大额投放流动性以修复市场悲观情绪并熨平跨年流动性缺口，资金利率显著下行，成长股开始回暖。年末中央经济工作会议强调明年政策基调要稳，“不急转弯”，进一步有效稳定了市场预期，A股主要指数均以年内新高结束本年度的行情。
转债市场方面，全年表现显著弱于股票，一是因为转债整体估值不低，二是供给放量后多数转债正股质地一般，三是债券多次下跌和年末信用事件频发对于转债的估值形成压制。个券维度分化很大，涨跌幅度显著超越去年，疫情受益板块和新能源转债全年表现较好。
报告期内，组合规模波动较大，股票仓位维持在偏高水平，坚持自下而上的择股思路，光伏、消费、化工行业的占比有所提升。转债持仓维持在40-60%的偏高水平，以中低绝对价位的大盘品种为主，5月以来增持部分弹性品种，例如有相对较好景气度、成长性、估值合理的光伏等行业的转债。赎回转债逐步兑现、新上转债积极补仓，以专注大规模转债的个券机会为主，重点关注重仓配置和转股兑现的机会。
债券方面，组合在一季度系统性提升杠杆和久期至中性偏高水平，增持高等级信用债和长久期利率债；随着经济基本面的改善及货币政策向常态化的转变，组合自5月逐步降低了杠杆和久期至偏低水平，持仓高等级信用债以获取票息收益为主；年末受到永煤等风险事件冲击，债券市场发生较大幅调整，组合择机提升杠杆水平至中性。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为2.015元，本报告期份额净值增长率为14.49%，同期业绩比较基准收益率为3.75%；B类基金份额净值为1.983元，本报告期份额净值增长率为14.03%，同期业绩比较基准收益率为3.75%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
伴随着国内外疫情逐步得到控制，居民消费倾向逐步回升，叠加政策对制造业的结构性信用支持，制造业和消费等内生动力预计持续修复，同时地产和基建在政策强调不出现“断崖”的基调下，预计不会大幅下滑。短期内将呈现经济回升、信用有序收紧的格局。但中长期来看，未来如果经济继续好转，政策总量宽松意愿下降，未来存在视经济情况进一步回收政策的可能，此外需要关注产能偏紧的状态下价格可能的压力。在目前经济持续向好、货币政策边际不放松，以及相对低利率的背景下，债券趋势性行情仍需等待，以获取票息收益为主。
考虑到经济回升推动企业盈利继续修复，整体宏观环境仍然有利于权益市场。但是在流动性逐步收紧的背景下，整体估值难以出现大幅提升，盈利将会成为更重要的驱动因素。部分在2020年表现较好的优质赛道仍然具备较好的配置价值，同时一些受益于经济回升的行业也有望出现修复性的行情。展望2021年，我们认为市场风格会更加均衡。
转债市场供给依然繁荣，可选标的尤其是优质标的不断增多，转债估值目前处于中性略偏高水平，边缘化债性个券的估值可能长期低迷，但正股质地较好的标的依然蕴含机会。
本基金纯债部分仍将以中高等级信用债为主，保持一定的杠杆水平，降低信用风险暴露，以获取票息收益和债券结构性机会为主；权益部分将继续根据市场情况，优化个股持仓。同时保持组合的灵活性，根据市场变化及时调仓，力争以优异的业绩回报基金持有人；转债部分积极把握个券机会，重点配置正股和转债估值合理、正股质地较好且转债规模较大的个券。
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