管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年债券市场经历了一波较为可观的牛市行情,中债财富总指数全年上涨11.23%。首先是,经济疲弱、低通胀压力贯穿全年。其次,国务院将降低社会融资成本作为一项重要工作,央行态度和行为较2013年下半年发生了根本性变化。最后,非标业务在监管和银行风险偏好下降的双重影响下大幅萎缩。
2014年上半年经济总体保持弱势格局。一季度宏观经济在去年四季度的基础上继续走弱,尤其是1-2月份经济下滑的幅度超出了市场的预期。虽然经济在3月份稳增长措施出台后小幅反弹,但4月份又重新减速。经过政府一系列微刺激措施后,经济从5月份开始又有所企稳。市场方面,受益于疲弱的经济增长、宽松的资金面及定向宽松的货币政策,债券市场收益率高位回落。从品种看,利率债及交易所高收益债在上半年有所反复,涨跌震荡较大,但总体收益率仍下行较多,而城投债收益率上半年基本保持单边下行的态势,收益下行幅度也较大。
2014年下半年债券市场波动加大。先是三季度初公布的6月社融数据增长幅度较大,M2同比增速14.7%,远超市场预期和13%的目标值。市场对三季度经济平稳回升的预期以及对央行货币政策转向的担忧因此有所加剧,叠加7月份资金季节性紧张、IPO重启等因素使得债券收益率从6月份低点迅速反弹,收益率曲线陡峭化上行30bp以上。之后7、8月份金融、经济数据异常走低,经济持续走弱,央行先后通过下调公开市场回购利率、SLF投放基础货币、降息等价格和数量手段并用的方式释放宽松信号,债券收益率快速下行。但进入12月份市场情绪迅速逆转,收益率快速掉头向上。首先在年末季节性因素叠加天量新股双重影响下资金面异常紧张,回购利率显著抬升。其次,股票市场在降息后的惊人表现导致资金持续流出债券市场。最后,中证登公布了企业债质押新规,大幅提高了入库标准,机构去杠杆集中抛售进一步推高了债券收益率。信用利差在12月份收益率上行过程中迅速扩大。
上半年,我们基于对经济增长疲弱、资金面宽松的总体判断,保持了较高的城投债仓位,获得了较好的持有期收益,并根据市场情况参与了利率债的波段操作机会,也给组合带来一定的正收益。本着谨慎操作的思路,组合未参与交易所高收益债的操作,降低了信用风险敞口,也避免了高收益债大幅震荡带来的净值波动。下半年,基金一直保持了相对偏高的信用债尤其是城投债仓位,拥有较高的静态收益的同时也获得了收益下行利差收窄带来的资本利得收益。12月份债券市场反转时信用债仓位和久期已经有所降低,虽然市场波动较大,组合净值也出现一定调整,但幅度不大。权益方面,三季度初本基金就保持了相对偏高的股票和转债仓位,随着市场风险偏好的提升本基金进一步增加了权益仓位,并对超涨超跌个券进行了波段操作。整体看虽然下半年本基金规模变动大增加了操作难度,但组合较好把握了市场风格切换带来的投资机会,权益资产贡献了绝大部分的净值增长。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.926元,本报告期份额净值增长率为77.68%;B类基金份额净值为1.904元,本报告期份额净值增长率为76.95%;同期业绩比较基准收益率为5.25%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2015年,私人部门内生动力和融资需求的恢复与否是经济增长的关键。目前从工业、投资、价格等各项数据指向看,经济总体依然疲弱,下行压力依然较大。对债券市场而言,首先,政策手段的不确定性在上升。货币政策方面,2014年央行经过各种量、价手段的引导显著降低了债券市场收益率,但在社会融资中占绝对比重的贷款利率却未见明显下行,尤其是降息催生了股票市场的快速上涨并吸引了大量资金,对解决实体经济融资难、融资贵问题的效果可能需要更长时间的观察。虽然目前经济和物价状况不支持紧货币的政策,但央行作出像2014年那样主导引导货币市场利率下行举动的难度在加大,货币政策是否从宽货币转向宽信用仍需要观察。财政政策方面,虽然财政支出总量上可能较难超预期,但投放节奏的调整可能在短期内影响经济运行、市场预期及债券市场的表现。其次,经济运行的不确定性在加大。自去年四季度各项政策出台后,房地产销售有了较为明显的改善,后续各项政策是否继续松绑及未来销量能否持续,能否有效传导至房地产投资仍具有较大的不确定性。此外经济本身过剩产能的去化和新兴产业的转型升级对经济运行此消彼长的影响仍难见分晓。最后,新股发行节奏的加快使得资金整体的波动在加大。未来新股发行提速较为确定,但数量和节奏仍无法预期,对资金面的影响将持续存在。对权益市场而言,2015年是全面深化改革的关键之年,有效把握主题投资机会对提升业绩至关重要,但防范企业盈利恶化和债务引发信用事件的风险同样需要关注。
基于以上考虑,未来本基金在杠杆和久期上都不会进行极端配置,保持相对中性的水平以便于在形势进一步明朗后进行进一步操作。持仓信用债以资质较好的城投债和中高等级产业债为主,降低基金的信用风险暴露,获取相对确定的持有期回报。利率债和权益把握好波段操作的机会。同时保持较高的组合流动性,在经济和政策动向发生变化时根据市场情况及时调仓,力争以较为理想的投资业绩回报基金持有人。
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