报告期内基金投资策略和运作分析
2016年上半年债券市场收益率并未出现明显的趋势,总体呈现震荡态势。一月份,市场对于供给侧改革带来经济短期阵痛形成一致预期,叠加全球股票市场波动带来的风险偏好下移,共同推动长债收益率出现显著下行。但是二月份以后,随着股票市场企稳,风险偏好逐步修复,同时经济中的积极信号逐步增多,市场开始出现分歧。首先是一线城市地产价格的快速上升开始向二线城市扩散。在货币宽松和政策支持下,一线城市地产销售的好转反应为价格的快速上升,并开始向部分二线城市传导。一二月份地产的新开工和投资数据均出现较为明显的回升,引发市场对于地产投资回升力度和持续性的关注。其次是大宗商品价格快速上升。一季度主要大宗商品价格包括原油、铁矿石、螺纹钢价格出现明显的上涨,考虑到大宗商品同时连接终端需求和通胀预期,市场对于未来增长和通胀的判断开始出现分歧。最后是农产品价格的居高不下导致通胀预期回升。一季度由于天气原因蔬菜价格出现了大幅上涨,而同时猪肉价格也屡创新高,这也触发了对于未来通胀回升的担忧。
逐步增大的市场分歧导致长端无风险利率继续下行受阻,甚至出现了一定程度的回调。而在配置压力推动下,信用债收益率持续下行,信用利差被压缩至历史低位。处于对违约风险的担心,市场仍然偏好高等级信用债和城投债。
三月底开始信用风险事件频发,市场风险偏好迅速下降,信用债收益率快速走高。机构迫于赎回压力,流动性较好的利率债和城投类品种受到冲击,同时叠加营改增以及宏观审慎评估体系(MPA)考核导致的季末流动性紧张影响,利率出现了一波明显的上调。随后在央行公开市场续作加量以及中期借贷便利(MLF)投放等因素影响下,市场情绪有所回暖,推动信用债和利率债收益率转而下行。
但是由于基本面仍处于边际改善态势以及对于六月底资金面的担心,利率以震荡整理为主。进入六月后,非农数据孱弱导致美联储加息预期骤降,随后公布的中国 5月经济数据不及预期,尤其是地产的销售投资出现回落,市场对于经济前景转向悲观。接着是英国退欧推动全球避险情绪升温,市场对全球央行再宽松的预期加强,推动市场收益率出现了显著下行。信用债自四月份冲击以后,结构分化明显。高等级、城投债收益率出现回落,但是过剩产能行业以及出现信用事件的发行主体收益率仍然维持高位,利差甚至有所扩大。
权益方面,股票年初受外汇市场动荡、外围风险偏好回落及熔断机制影响下跌幅度较大,之后市场悲观情绪有所修复,较长时间维持窄幅震荡格局。但由于年初下跌幅度较大,上半年上证综指、中小板指、创业板指分别下跌 17.22%、17.88%、17.92%。
本基金一季度适当降低了利率债仓位和杠杆水平,整体久期也有所降低,信用债仓位基本保持稳定,信用债对基金净值构成了一定的正贡献。权益方面,由于一季度股票市场整体跌幅较大,股票和转债部分对基金净值拖累较大,导致基金业绩低于业绩比较基准。二季度基金对持仓信用债进行排查,进一步规避组合整体信用风险,组合信用债仓位有所降低,同时转债占比有所提升,组合整体杠杆变化不大。二季度股票仓位对净值正贡献较大,但转债仓位对组合造成较大拖累,导致二季度基金表现差于业绩基准。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金 A 类基金份额净值为 1.468元,本报告期份额净值增长率为-7.21%;B类基金份额净值为 1.458元,本报告期份额净值增长率为-7.43%;同期业绩比较基准收益率为 1.86%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2016年下半年等待经济下行拐点的信号。上半年支撑经济回暖的主要动力是基建和地产投资,对于基建投资的可持续性分歧不大。三季度市场关注的焦点将集中于地产投资能否持续,以及何时出现拐点。当前房地产销售数据已经开始出现回落,如果这是趋势性的拐点,那么未来一段时间内将再次引发地产库存堆积以及房地产投资的下降,为经济带来较大的下行压力。三季度随着蔬菜和猪肉价格对于通胀推动渐趋消散,通胀水平将会逐步下行,如果叠加上地产投资的下滑,经济可能将会再次面对较大的通缩压力。政策方面,今年以来经济改善和通胀上升约束了货币政策的进一步宽松可能,但是在经济下行风险仍然较大的背景下货币政策也很难转向紧缩,预计短期内仍将保持中性。货币政策仍然紧跟经济变化,货币政策空间的进一步打开需要观察到经济下行的拐点信号。
期间汇率和资产价格可能会对货币政策形成阶段性的扰动。信用风险仍然较大,三季度到期量增加和债券市场风险偏好下行会导致风险较高的行业融资更加困难,这会进一步加剧信用风险的暴露和传染。同时供给侧改革和去产能的推进也带来了一定政策上的不确定性。
权益市场方面,考虑到国内基建和地产投资对于经济的支撑仍然存在,短期内经济快速下滑的概率较低。同时海外英国退欧导致美联储加息推迟以及全球货币政策宽松预期再起,均有利于国内市场风险偏好修复,不过仍然需要关注外部市场风险发酵。
下半年组合仍然继续优化信用债资质结构,考虑到产业债信用风险仍在发酵,利差保护不足,本基金将继续低配产业债,信用债继续以城投债为主。利率债主要择机进行波段操作为主。权益部分将密切关注市场风险偏好的变化,做好波段操作,力争以优异的业绩回报基金持有人。
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