报告期内基金投资策略和运作分析
2020年债券市场剧烈波动，总体看债券收益呈现深V型走势。2020年一季度是历史上最复杂的一季度之一。受益于2019年全年的信用刺激，从2019年四季度开始国内外经济进入同步上行阶段，中国和全球的制造业PMI连续反弹，2020年1月同样延续了经济上行的动能，出口、耐用品消费等一系列指标呈现改善。但是，新冠病毒的出现使得经济的回升动能戛然而止，全球央行进入同步宽松，但全球不同步的疫情节奏使得全球的经济进展缓慢。因此，在经济复苏节奏打乱以及全球同步宽松的背景下，债券市场呈现普涨格局。2020年二季度受益于复工复产，经济呈现快速的结构性复苏态势，建筑活动、耐用品迅速恢复景气度，但服务业回升相对缓慢。国内经济两大部门地产和出口都同时超出市场预期，地产销售呈现快速恢复，或同时受益于此前的房贷利率下行、三四线城市的降价促销以及疫情期间的挤压需求，从而带动地产上下游的恢复。出口方面，防疫物资的出口对出口的支撑在单月5%-10%，且全球供应链受影响后的转移也使得中国受益。在地产和出口同时超预期的时候，加上结构性存款的资金空转风险，央行货币政策并未延续4月极其宽松的局面。基本面、货币政策加上较大的供给，债券在5、6月呈现大幅下跌的走势。三季度经济呈现上行走势，得益于出口和地产的高速增长。出口的强势一方面在于海外需求的上行，另一方面是中国在全球贸易中的份额的提升。地产则受益于此前下行的利率以及改善型需求的释放。两者共同促使经济在三季度呈现加速上行的走势。同时，在结构性存款压降，银行存单发行利率在三季度上行，债券需求方面有所放缓。因此，经济的上行叠加结构性的需求因素放缓，债券市场较为弱势。四季度债券先跌后涨，前期因受华晨、永煤等信用事件的冲击，债券市场有所波折，但在央行维稳资金面的情况下，债券市场上涨。但债券市场从永煤事件后呈现的是结构性行情，资质偏弱，中低评级的债券依然弱势，高评级债券、利率债则相对强势。由于二级债基的波动核心来自于权益，在市场不具备大幅偏离的情况下，组合均保持了相对中性的久期操作，收益来源主要来自于票息。
2020年的股票市场为牛市，且结构性行情的演绎相对极致。组合主要依靠自下而上进行选股，并未做仓位的调节，主要选择行业长期趋势向好，竞争格局明确里商业模式优良的公司作为重点配置。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期A类基金份额净值增长率为13.67%;C类基金份额净值增长率为13.13%。同期业绩比较基准收益率为2.62%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2020年我们成为了历史的见证者也成为了历史的参与者，2021也将是不平凡的一年。由于巨大的基数效应的影响，21年成为GDP最好预期的一年，读数上GDP增速大概率是逐季下行，但由于这已经是全市场均预期的事件，资产价格的走势不可能简单复制GDP增速的走势。剔除基数效应后，我们认为2021年的实际经济走势反而可能是先下后上的走势，核心逻辑仍然是外需。近年来，基建地产从读数上基本是维持稳定的增速，而且从贷款绝对额上也能看到板块的稳定性，在跨周期调节的框架下，基建地产的周期已经倾向于被熨平。制造业则分为两块，一块是地产基建，一块是出口。所以总体来看，国内经济周期的走势很大程度上是外需的映射。海外需求的复苏节奏相对明确，先是耐用品，再是一般商品，最后是服务业，耐用品从2020年疫情开始持续到2020年年底，已经超过疫情前的水平较多，进一步回升的动能相对有限，而一般品和服务业的续接则需要出行指数的回升，但目前尚未看到实制性的恢复。因此出口方面我们倾向于因为耐用品冲高后的真空期带来的疲弱感，以及后续疫苗普及后服务业的回升再度带来需求的回升。其实我们在历史上也能找到相似走势的年份，比如2010年。尽管2010年的背景和2021年有很大的不同，但其内在的相似性是值得我们借鉴的。2008年金融危机后全球大放水，2009年经济高增，站在2010年年初看2010年全年，也认为经济应该是前高后低的走势，一是经济增速的惯性，二是全球仍然较好。但实际的走势则是前低后高的走势。核心在于政策在一季度经历了收紧，控了宏观杠杆率，同时，经济读数在09年冲高的疲弱期，后因为价格的冲高重新拉动经济内生盈利预期的展望，经济韧性较强。同样的，经历了疫情后的大放水，全球同样经历了普遍的经济反弹，但随着央行开始关注资产泡沫和对杠杆率的关注，使得经济本身在上半年存在暂缓的可能性，随着海外服务业的复苏，全球共振将再次形成。因此，我们倾向于有别于GDP实际读数的另外一种经济走势。
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