报告期内基金投资策略和运作分析
2021年一季度国内经济的环比动能有所放缓，核心在于信用冲量的放缓，同时也是海外耐用品消费向服务消费转换的间歇期。数据上，财新PMI连续4个月下行，也能证明环比动能的放缓。央行整体上维持了中性的货币政策，除1月中下旬资金有所波动外，资金面相对宽松。一季度信用事件导致市场情绪对信用风险相对谨慎。在资金稳定，环比动能略有放缓，信用偏好降低的情况下，中短久期的优质信用债成为市场的主流品种。二季度资金是影响市场的主旋律，尽管PPI处于连续上行态势，全球通胀预期升温，但是央行维持了资金的相对宽松格局，核心原因可能在于经济复苏的不平衡性导致PPI和核心CPI大幅背离，叠加上半年经济的环比动能放缓，导致央行收紧的必要性降低。在资金宽松的影响下，债券收益率维持了区间震荡，信用利差收缩。三季度债券波动加大。7月降准后，市场改变了此前略偏谨慎的态度，收益率大幅下行，10年国债收益率重回3%以下的水平。但8、9月，大宗商品加速上行，市场对债券由乐观转为中性甚至略偏谨慎，债券收益率震荡上行。四季度债券市场呈现分化态势。以部分地产债为代表的偏弱资质的债券在四季度经历了较大幅度的下跌，而以利率债为代表的资质较好的债券价格则呈现普涨状态。四季度地产销售偏弱，部分地产公司出现信用事件，使得市场对基本面的预期转弱，引发了债券市场的分化。报告期内，组合在上半年维持了中性略偏长的久期，从三季度考虑到基本面的环境相对更明确，逐步开始拉长组合久期。股票操作上，一季度相对集中持仓，二季度开始分散化，对输配电和化工相对集中，但经过三季度的上涨，化工行业部分股票超过了此前设定的目标价，换仓了部分消费股。四季度组合则向四个行业有所倾斜，汽车零部件、输配电、酒店航空、农林牧渔。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期A类基金份额净值增长率为5.36%;C类基金份额净值增长率为4.93%。同期业绩比较基准收益率为1.50%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
稳增长是2022年的重要议题，因此财政前置和信用宽松成为一致预期，但资产的走势通常很难完全按照一致预期进行演化。回看历史的路径，信用宽松主要伴随地产的走强以及城投公司资产负债表的扩张，信用宽松的节奏一般较快，数据的反馈迅速，资产价格和宽信用的预期有较强的相关关系。对2022年的一致预期中，市场也多数参考历史的路径来跟踪和审视相关数据。但我们认为，本轮的节奏和路径较以往有较大的区别。首先，地产有别于过去几轮周期都是快速反弹，本轮地产可能将以缓慢修复的行态出现，在信用贡献上难以出现脉冲式的冲高。我们认为地产行业的模式可能出现逐步转变，由以前的本质是资金业务转变为真正的制造业，对信用扩张的乘数效应本身就是一种限制，同时节奏上也不是以往大开大合的状态。其次，隐性债务的控制也会使得城投公司的资产负债表扩张变得有序。同时我们看到，本轮央行对绿色信贷等为主的贷款给予了大力支持，体现在信用扩张的主体上以制造业为主，本身会充分兼顾盈利以及行业协同，也是一种逐步向上的信用扩张模式。因此，我们本轮将看到缓步上行的宽信用而非过去的快节奏宽信用。对应到资产价格上，债券过去在宽信用的初期长债就会有所压力，而缓步向上的宽信用节奏，将促使债券更多呈现震荡的形式，而非过去大波动走势。同时，考虑到高增速向高质量经济增长的过渡，债券长期也会呈现低波低收益率的状态。股票由于不是脉冲性质的信用扩张，股票也不会呈现脉冲性质的全局性机会，更多呈现结构性机会。综上，我们认为2022年债券更多可能呈现低波震荡的格局，股票则依然需要精选个股。
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