管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
上半年国内经济形势从年初的期待复苏走向二季度的持续疲弱,期间实体经济的相关数据位于近年的较低水平,工业增加值增速在9%上下,发电量增速也偏低,草根调研的企业生产数据显示需求不足,企业盈利能力下降;而PPI持续为负值,CPI探底后温和回升,表明上半年的通胀压力不大;受益于房地产市场的火爆,房地产带动的固定资产投资增速还处在较高水平,房地产企业拿地较为积极,但是出口相关数据在外管局加强监管之后回归理性,整体偏弱,表明人民币持续升值下,传统出口型行业的竞争力不足,对经济增长的贡献有所下降;而消费虽有稳步的小幅增长,但高档奢侈消费正面临反腐压力,普通居民的消费意愿未见明显好转。美国复苏势头较为明确,日本的经济刺激政策初显成效但也受到质疑,欧元区各怀心思难以在财政问题上尽快达成一致,因而欧债风险已基本解除但复苏之途必然反复。
总体而言,经济数据的变动趋势与政策面的逐步收紧是合拍的,前期争论集中在弱复苏还是温和复苏,后期国务院各项新政没有简单地放贷款批项目,李克强总理多次强调要调结构,而城镇化等具体措施迟迟未出;5月份央行在公开市场的操作开始明显转向,以收资金为主,提示银行的业务风险,推行了一次主动的、风险可控的压力测试。上半年,社会融资总量仍保持快速增长,高达10.15万亿,同比增量为2.38万亿,增速达到30%,显示持续巨额的融资并不能有效地推动实体经济,信贷对经济增长的边际效应递减,这也进一步验证了调整结构以提升中长期增长的重要性。
对于债券市场,则表现为一季度快速上涨,二季度突然大幅调整。一季度资金特别宽松,债券需求旺盛,推动债市迅速走强,各类别品种的收益率处于历史均值的低位,配置价值降低;五月中旬之后,资金面持续紧张,央行表态继续强硬,主动的流动性风险测试逐步成为共识,债券收益率整体上扬,短端品种幅度更大,出现了一定程度的恐慌,最终以央行向宏观审慎的机构放款为标志结束了这一轮风波;但6陆续出现的信用债下调评级和负面展望对交易所债市已经产生负面的冲击。
上半年的股市风格迥异,上证指数下跌,中小板指数小涨,而创业板指数涨幅超过50%,成长类风格更受关注;市场分歧较大,行情涨跌趋势频频快速变换;可转债经历了年初的上涨后,股性增强,在正股大幅波动下,机会也很难把握,6月份股指暴跌,可转债上半年的收益基本回吐,至季度末,部分大盘转债的到期收益率达到3%的水平,已具备一定的债性保护。
本基金本期内转债比例偏高,对组合净值影响较大,纯债部分维持中性偏低的配置比例,保持组合流动性,股票方面前期维持相对较高的仓位,6月初降至10个百分点上下,个股选择以稳健类为主。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内,本基金A级净值收益率为2.62%,C级净值收益率为2.43%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中国经济已经走到了不调结构则无以化解风险的阶段,必须正视中长期的问题;在守住就业和通胀下限的前提下,新一届政府对经济增速的容忍度较高,更愿意着眼于中长期的结构改善,强调简政放权,发挥市场的自身活力,我们需要修正年初对经济温和复苏的乐观预期;央行警示要加强对银行同业业务的监管,一定程度上会在短期内形成融资的挤压效应,中期内信用风险都是增加的,信用事件的真实发生为期不远,对此需要保持谨慎,近期交易所信用债的调整幅度较大,未来信用利差会加大,与08年以来基本不担心信用风险的整体环境相比,真实违约压力下的信用利差结构才是有意义的,不能简单参照过去的数据;相反,利率债的投资机会则需要关注;上半年新债发行进度受控,略显供不应求,预期下半年发行量将上升,债券收益率存在上行的可能性。
二季度我们没有及时对可转债进行止盈操作,错失了一些机会,预计三季度可转债维持盘整格局,同仁转债等少数品种有促转股机会,但对市场的推动作用不大,我们将适度减仓。股市风格仍偏向于中小股票,创业板累积的风险较高,我们仍倾向于有赢利支持的大消费类的优质个股,适度控制总仓位。
本基金将努力在相对较低风险的前提下,做好大类资产配置,从中期把握转换时机,精选投资品种,保持组合灵活性。合理地承担有价值的风险,力争为持有创造持续稳定优良的投资业绩。
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