报告期内基金投资策略和运作分析
2014年中国经济守住了底线,增强了信心,在“三期叠加”的特殊阶段迈出扎实的一步;全年GDP增速7.4%,通胀2%,M2同比略下行,符合年初政策目标,社会融资规模16.5万亿,略低于13年。总体上,经济政策仍在调结构与保增长之间寻找平衡点,一季度末经济增速企稳、部分行业数据向好,一系列改革方案接连推出,三季度经济数据回落,企业盈利不佳,央企新增诸多重大投资项目,“一路一带”引发国内产能出海的预期,四季度非对称降息提振房地产市场。我们认为调结构仍是重中之重,2014年改革举措范围广、力度大、多次快速冲破原有利益格局的藩篱,理应对未来中国经济的增长有信心。
本年度,在经济增速下台阶、通胀持续走低、货币政策偏宽松的基本格局下,债券市场走势强劲;与此同时,银行理财产品的投资端从非标转向标准化债券,这部分新增配置规模大、时点配置动力强,对市场影响力较大;在需求扩张的同时,信用债的发行审批节奏减慢,使得供求关系更加失衡;2014年是信用事件显著增多的一年,信托、私募债等领域都有风险事件发生,但标准化债券部分几起违约风险经过多方努力得以暂时渡过,市场的风险偏好提升,全年的信用利差大幅压缩至历史估值的底部。从收益率角度看,全年十年期国开债下行170个BP,7年期中等评级信用债下行150-200个BP,指数持续单边上涨。
2014年上半年股市持续低迷,创业板短暂行情后估值回落,存量博弈的特征明显;下半年在社会无风险利率下行的预期中,股市估值开始抬升,国企改革、一带一路、外资涌入等多方面因素造成资金积极进入股市,牛市氛围日渐浓重,年末金融保险券商建筑等低估值大盘股急速上涨,沪深300指数12月份单月上涨25.8%。可转债部分,上半年仅是少量的个股行情,下半年则体现了很强的相对优势,在债市走牛、股市走牛和估值回复的支持下,中标可转债指数大幅上涨。
本组合信用债占比相对较高,可转债全年在15-35%之间,股票比例在10%上下中性略弱配置。期间对转债和个股做了积极的调整,三、四季度净值上涨较多,全年净值上涨29%。
报告期内基金的业绩表现
本年度本基金A级净值收益率为28.99%,B级净值收益率为28.46%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
当前各国有推动量化宽松的趋势,美元强势下人民币有一定贬值压力,汇率问题仍是央行的重点,国内经济继将续寻底,房地产只是短期回暖,政府着力于改革,15年中央和地方在财权事权方面的再平衡决定了宏观经济的动向,投资增速低位徘徊,消费持平或略微转暖,预计15年通胀不高于1.5%,央行货币政策保持中性偏松,以银行理财产品为代表的资金配置需求旺盛,债市仍有基本面的支撑。但另一方面,银行的综合资金成本并没有随着降息明显下降,活期存款比例下滑,配置风险偏好上升,在存款保险制度落实、利率市场化进程加快的预期下,对收益率有刚性的要求;15年信用风险的压力在增强,首先是地方政府融资接续的难题可能会在信托类融资中率先爆发,元旦前后深圳佳兆业违约也给15年带来重大的警示。总体上我们认为债市进入休整阶段,15年将是债市的小年,不能排除信用黑天鹅的风险。由于融资条件、融资成本和监管要求的提高,杠杆套利策略未来将受到一些约束。整体上我们认为,一季度纯债部分宜谨慎,适时调整心态,调降收益率目标。
在股市大涨之后,短线存在休整的可能,但从近期监管层面加快注册制进程、快速推出期权等动作来看,一个活跃的股票市场能够发挥市场化融资的功能,这应该也是高层乐于看到的结果,我们继续看好股市的中期行情。
对于可转债,由于工行、中行、东方、石化、民生、南山等多只转债将在2-3月份转股,整个可转债市场的余额将从当前的1500亿左右大幅下降到500-600亿,可转债的稀缺性是否能支持30%以上的转股溢价率取决于大盘的涨势和强度,但从估值角度看,可转债的风险收益比已经开始下降。
本基金将努力在相对较低风险的前提下,做好大类资产配置,从中期把握转换时机,精选投资品种,保持组合灵活性。合理地承担有价值的风险,力争为持有创造持续稳定优良的投资业绩。
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