报告期内基金投资策略和运作分析
2015年中国 GDP 增速降至 6.9%,通胀 1.4%,工业增加值同比从 14年的 8.3%降至 6.1%,对外贸易负增长,投资增速则从 15.7%降至 10.2%,其中房地产受到政策支持,但交易活跃的同时,地产投资却近乎零增长,仅消费有走稳见底迹象,数据大体持平,总体来看,经济数据不振,下滑并未止住。上一轮四万亿刺激实质上新增了过剩产能,使风险延后,而企业和地方政府的杠杆偏高,个人的杠杆也在走高,2015年推进地方政府债务置换,扩张企业直接融资,总体上是中央政府加杠杆,地方和企业降杠杆的过程。2015年,央行政策宽松,多次降准降息,推进利率市场化完成最后一步,而公开市场操作上,通过通过 SLF、MLF 和 PSL 等非常规货币工具投放超过 2万亿。
2015年外部环境对于新兴市场国家是相对严峻的,大宗商品全面暴跌,过于依赖资源的国家陷入衰退边缘;而相对全面综合的中国也面临巨大压力,外部需求不足,作为世界制造中心的中国还要面对东南亚的分流;与此同时,在美联储加息前后,全球金融市场大幅波动,黑天鹅事件增多。
经济基本面偏弱、通胀维持低位,央行持续宽松,银行理财资金涌入,使得债券市场延续 14年的涨势,全年各主要代表性债券的收益率均大幅下行。反观股市,乐观预期加上资金杠杆,上半年高歌猛进,6月份起风云突变,三季度的反弹接连被证伪,市场风险偏好大幅下降。
年内本组合信用债比例中性略高,下半年适度参与了长端利率债的交易,可转债仓位适度控制,上半年二级市场股票的配置维持在高位,6月份大跌前减仓至 13%左右,后续对股市判断出现失误,未能再有效调降仓位,组合净值回撤较多。
2015年本基金本期内净值上涨 14.2%,纯债和股票的贡献较大。
报告期内基金的业绩表现
本年度本基金 A 级净值收益率为 14.19%,B 级净值收益率为 13.61%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
推行供给侧改革需要战略上的决心,在承担较大短期经济成本的同时,收效却偏慢,坚持去产能说明中央更在意长期。而从传统的框架看,发达国家明年的增速不高,进口需求不高,而东南亚等新兴经济体在外贸方面上竞争力逐渐增强,16年的进出口形势将继续承压,在减税和房地产主动去库存之前,消费预计将维持现有增速,而投资依然受限于资金来源和地方政府的积极性,16年上半年经济层面依然不乐观;我们认为一季度债市维持现有低收益环境,但如果收益率下行过快,回调的压力也会较大。债券配置宜适度降久期,降杠杆,注意防信用风险。
在股市开年首周下跌 20%之后,市场心态涣散,避险情绪升温,环顾周边,我们认为 2016年多个市场都可能存在黑天鹅,今年必须注意防风险,股票重基本面因素,积极做好仓位管理、适度波段;可转债估值仍然偏高,品种不多,机会仍然一般,3%以内即可,申购新转债可以有一点正贡献。
本基金将努力在相对较低风险的前提下,做好大类资产配置,从中期把握转换时机,精选投资品种,保持组合灵活性。合理地承担有价值的风险,力争为持有创造持续稳定优良的投资业绩。
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