报告期内基金投资策略和运作分析
上半年,经济形势辗转徘徊,年初面临较多的质疑,对经济增速的目标担心较多,而货币信贷方面显著放量,房地产政策放宽,社会融资高增长,正面引导是政策主流,从数据上看,1-3月生产、投资止跌企稳,甚至有反弹迹象,进出口也显著收窄,通胀略有抬升,PPI 逐步迈向转正,经济预期一度较为乐观,但一季度偏高的信贷和融资数据一方面难以持续,另一方面其推动经济的边际效应明显下降。5月初,权威人士讲话指出中国经济累积的困难不少,靠货币政策过度扩张不具有持续性,仍需重点推进供给侧改革,优化产业结构,经济可能较长阶段处于“L 型”,经过短期的讨论之后,市场逐步形成共识,投资增速略微回落,生产和消费数据持平,M2增速逐月下行。与此同时,信用风险事件显著增多,风险类型多元化,针对系统性和区域性金融风险的监管明显趋严。国际政治经济环境充斥着各种变数,黑天鹅事件频出,资本市场风险偏好一度下降。
反映到债券市场,一季度延续上涨趋势,4月份显著下跌,基本抹去一季度升幅;在权威人士讲话之后,市场选择了方向,同时也因为资本市场风险偏好下降,刚性配置非常旺盛,债市在5-6月份显著上行。上半年中债总财富指数上涨 1.3%。
而国内股市在 1月上旬的熔断冲击之后,信心难以积聚,企业盈利偏弱,去产能调结构等构成短期利空,因而增量资金不多,热点集中在有限的主题和板块;进入二季度后,A 股以横盘整理为主,热点持续时间总体上都不算长,存量资金博弈的特点非常鲜明;从指数表现看,上半年上证指数下跌 17.2%,可转债继续挤压估值,中证转债下跌 11.9%。
本组合上半年净值增长 1.64%,规模略有增加,上半年收益主要来自于权益的波段操作,对仓位进行了有效的短期调整,同时个股有一定超额收益;二季度初偏低的久期在 4月份损失较小,后续债市稳定后略有加仓;可转债没有大的操作。
报告期内基金的业绩表现
2016年上半年,本基金 A 级收益率为 1.64%,C 级净值增长率为 1.41%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
相比于传统的分析框架,影响债市的基础数据方面没有显著变化,信息已被充分认知,对市场的影响较小,但在资本市场风险偏好下降、刚性配置力量强大、一级市场供不应求的格局下,收益率整体大幅下行,各类型债券收益率的绝对水平接近近年的低位,信用利差也回到了年初的极端水平。对三季度的国内经济,我们总体上觉得没有大的变化,但由于天气原因的推动,物价指数存在 8、9月份见底回升的可能,GDP 等数据也同样指向后续的回暖,我们认为三季度债市整体上负面因素偏少、债券刚性配置压力仍大,前半程利率债仍有收益率下行的空间,但信用债下行的性价比不高,容易受到事件性的冲击而收益率回升。
目前,超过一半的卖方策略分析师对于 7、8月份的吃饭行情认可度较高,主要是基于负面因素显著减少,G20会议之前存在稳定市场的需求,但今年以来主题博弈性的波段已经多次上演,我们对三季度的上行幅度看得不太高,仍需及时兑现。可转债二季度继续挤压估值,目前位置我们认为已处于中线水平,在股性和债性两方面都存在可能的个券行情,可以逐步积极给予关注。
本基金将努力在相对较低风险的前提下,做好大类资产配置,从中期把握转换时机,精选投资品种,保持组合灵活性。合理地承担有价值的风险,力争为持有创造持续稳定优良的投资业绩。
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