报告期内基金投资策略和运作分析
2019年国内经济中枢下移、通货膨胀拾级而上成为贯穿全年的两条主线。经济下行压力较大，年底呈现弱企稳态势。具体看，地产融资渠道收紧导致土地市场明显降温，但年底地产销售温和复苏，投资全年具有一定韧性。工业制造业生产年末触底反弹，采矿业成为主要拖累，新兴产业增速明显高于传统产业，结构分化明显。基建投资在稳增长政策大力推动下持续加码，对冲固定资产投资下行压力。对外贸易方面，美欧等主要经济体景气度加速回落、当前已跌至2012年以来较低水平，特别是对美出口跌幅继续扩大，外需疲弱压制出口表现。通胀方面，受猪肉价格大幅上涨影响，CPI创六年新高，PPI中枢则持续下移；货币政策中性偏宽松，银行间市场流动性宽裕，资金价格屡创新低。
债券市场方面，全年看长久期利率债维持区间震荡态势，经济基本面疲弱、全球避险情绪升温，带动10年期国债两度冲击重要点位3%的收益率水平，而通胀高企、地产投资仍具韧性叠加基建发力使其始终无法形成有效突破。银行间市场资金面持续宽松，短端套息空间稳定，短久期信用债表现更优，同时由于高评级信用利差前期遭大幅压缩，今年以来中低评级信用债表现更佳。具体看：利率债短端下行约25bp，长端的10年期国债和10年期国开债收益率下行6-9bp至3.14%和3.57%，估值位于历史1/4分位数附近；信用债方面，短久期信用债收益率大幅下行40-70bp，其中中低评级短久期信用利差明显压缩，各评级长端下行约32bp。
债券投资方面，由于经济回落已然时间较长、幅度较深，同时考虑到宏观政策的方向和重点已经出现调整，长期债券的估值处于历史偏低水平，市场波动性可能变大，本基金还是以持有短期限企业债获取利息收益为主。目前资金成本处于历史低位，同时部分中等评级信用债被错杀，短端中等评级信用债估值和安全性更具吸引力，有相对稳定的套息空间。重点持有国资委百分之百控股、负债率相对适中、有一定竞争力的资源类国企与财务状况稳健的城投平台发行的债券。
报告期内基金的业绩表现
截至2019年12月31日，本基金A类份额净值为1.199元，本报告期份额净值增长率为4.13%，同期比较基准的增长率为1.31%；本基金C类份额净值为1.170元，本报告期份额净值增长率为3.68%，同期比较基准的增长率为1.31%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2020全年，虽然国内经济面临诸多不稳定因素，但是目前经济处于短周期（2年左右跨度）的底部区域大概率是成立的，未来应该会逐步企稳回升。政策方面，过去2、3年在各个领域的严监管基本上已经告一段落，金融、财政、融资等方面受到的冲击应该已经触底，去杠杆给投资端带来的负面影响正逐渐消退。目前，地产和工业企业的库存均已位于历史最低水平，预计未来去库存速度放缓，后续有望扭转为补库。消费回升的潜在着力点是持续修复的汽车消费和竣工回暖带动的地产后周期消费。CPI受低基数影响，一季度有望再创新高，后期随着通胀制约逐渐消退；虽然一季度仍有食品价格推动的结构性通胀，货币政策的宽松时点在疫情影响下已有明显前倾表现。同时，预计疫情影响逐渐消退后，专项债将持续投放，带动基建稳增长持续加码，财政政策在稳投资、稳杠杆、支持高质量发展等方面的投入也会继续跟进。监管层通过提供流动性呵护经济的意图非常明确，信贷投放加大力度以对冲商业银行表外业务收缩带来的影响、着力打通信用传导的各个环节。
另一方面，年初疫情严重打击消费、影响工业制造业等生产活动，政策持续压制地产销售和投资，经济反弹时机尚不明朗。但是，在市场悲观预期较为一致的情况下，基本面上的利空因素造成的边际影响将越来越小，经济位于底部区间时，利多和利空因素交织使得各类资产波动性加大、不确定性增加。
债券投资方面，由于长久期利率债估值已处于历史1/4分位数之下，向下空间有限。由于稳增长和调结构之间的天平将倾向于稳增长，金融防风险和去杠杆等工作告一段落，政策暖风持续释放：如保持市场流动性充裕、加大信贷支持力度等。未来在库存水平改善、社融增速逐步企稳回升等积极因素推动下，长久期利率债收益率将有所抬升。短端中等评级信用债相较其他品种更具安全性，仍有一定套息空间，而且短久期的特质可以规避市场潜在波动。重点关注国资控股、负债率相对适中、有一定竞争力的资源类国企以及当地经济财政实力、负债情况较为匹配的城投平台发行的债券。
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