报告期内基金投资策略和运作分析
2015年基本面持续走弱,经济潜在增速下行,实体投资回报率下滑。部分行业“ 去产能” 压力较大,增长动能不足。在全球经济普遍下行、大宗商品价格下跌背景下,全年国内通胀压力较小。整体货币政策维持较为宽松格局,力图在降低社会融资成本的同时,通过政策引导和利率传导等途径,助力实体经济实现产能去化和结构转型。除上半年新股申购期间的资金面波动外,全年资金面相对宽松,资金利率稳步下行。
权益市场方面,在“改革牛”和杠杆资金的推动下,上半年 A 股走出牛市行情,杠杆资金引起的调整从 6月份开始爆发, 3季度 A 股指数大幅下行,进入 4季度有所修复。但市场的整体信心已明显下降。全年而言,国内权益市场仍走出牛市行情,上证综指和创业板指数分别上涨 9.41%和 84.41%。
在市场波动性居高不下的情况下,我们在行业配置上控制了偏离度,在选股风格上多样化。
在风格上,一方面保持组合的防御性,对高股息率和良好现金流的股票上进行重点配置。另一方面,我们也在与市场行情相关度较低的投资者行为类因子上适当配置。整体上注重在盈利的确定性和估值的合理性之间保持平衡,依靠模型进行选股,稳定地超越了基准。
报告期内基金的业绩表现
2015年度,本基金份额净值增长率为 18.98%,业绩比较基准收益率为 7.27%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
由于经济潜在增速下行,实体投资回报率下滑,在供给端调控背景下,这意味着过剩产能需要出清,而新的成长点尚不足以完全弥补缺口, 2016年经济下行压力仍然较大。在这个过程中,不能排除基建投资增速回升拉动经济增速阶段性企稳的可能。在经济下行和大宗商品价格持续低位背景下,通胀在 2016年难以显著上行,反而需要防范日益加重的通缩风险。
供给侧结构改革下的过剩产能的逐步出清需要财政政策和货币政策的长期配合,短期内看不到货币政策转向,但不排除由于汇率快速波动、美联储加息以及资本外流等对于短期流动性的冲击可能,相信央行将相机抉择予以对冲,不会造成资金利率的过度反应。 2016年财政政策可能更加积极,赤字率将进一步上升。
受到汇率的制约,短期来看,无风险收益率进一步下行的空间有限。在市场的估值水平逐渐变得合理后,盈利的成长性会重新变成阶段性关注的重点。
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