工银纯债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2018年上半年，经济基本面边际上有一定的弱化迹象，国内工业品价格震荡偏弱，2017年下半年高涨的通胀预期有所弱化，与此同时，全球股票市场波动性大幅提升，风险偏好快速下降，体现全球投资者开始担忧本轮经济复苏走入中后期；进入二季度后，我国经济面临的内外部不确定性进一步增加，外部贸易摩擦的加剧使得我国出口前景有所弱化，内部债券违约数量的上升则使得信用风险有所上升，再加上地方财政纪律的整顿仍然在推进当中，地方政府通过基建发力稳定经济的能力有所减弱，而房价在过去几年的大幅上涨对于居民消费也存在挤出效应，合并起来考虑，未来一段时间的经济增长面临一定程度的下行压力。政策层面，国务院常务会议对于流动性的定调由年初的“合理稳定”调整为“合理充裕”，中国人民银行则分别在1月、4月和6月三次降低存款准备金率，银行间市场流动性持续充裕。 金融体系流动性的超预期宽松使得2017年困扰债券市场的流动性压力得到缓解，内部信用风险和外部贸易摩擦的升温使得避险情绪有所升温，得益于以上诸多因素，债券收益率大幅下行，逆转了2017年以来持续上行的态势，期限利差和信用利差均有所扩张，市场内部不同板块分化明显，利率债、中高等级信用债明显上涨，中低等级信用债则滞涨甚至有所下跌，上半年债券资产内部子板块表现的分化程度在过去数年中是不多见的。 报告期内本基金根据宏观经济和通胀形势的变化，在收益率下行过程中小幅降低了杠杆和久期水平，但仍然保持明显超配。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，工银纯债债券A份额净值增长率为3.70%，工银纯债债券B份额净值增长率为3.51%，业绩比较基准收益率为3.53%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2018年下半年，经济基本面的不确定性仍然较强。外部环境方面，在美国中期选举结束之前，特朗普从维护其自身执政基本盘的角度出发，势必会不断地在贸易问题上制造争端以争取选票，这使得未来几个月我国面临的贸易摩擦和压力可能很难有实质性缓解，外贸出口的前景的确需要更加谨慎；内部环境方面，过去几年无序扩张、过度举债的一些企业其再融资能力短期内也很难见到明显好转，因而该类企业的违约风险势必持续高企并提升整体债券市场的信用风险，这将对实体经济构成信用紧缩的压力并进而抑制宏观经济的扩张。 内外部不确定性的作用之下，下半年我国经济存在下行压力，这从基本面而言对债券构成利好，但是我们也要认识到，当前部分地区房价仍然存在上涨压力，美联储加息周期背景下我国汇率存在一定贬值压力，指望当前货币政策大幅放松并不现实，流动性的宽裕将是有限度的，再考虑到2018年上半年债券收益率已经大幅下行，虽然下半年债券资产可能仍将维持牛市格局，但空间也许并不如上半年大，而债券市场波动性反倒可能有所加大，信用利差走势短期内可能会有所反复，但是利率债与信用债表现的分化格局可能仍将持续。总体来看，下半年本组合将继续保持中性偏高的久期水平，继续减持低评级信用债以优化组合持仓结构、规避信用风险。