工银纯债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2018年全球资本市场表现惨淡，根据德意志银行研究报告的统计，全球资产中约九成全年回报为负，占比为1901年有统计数据以来的最高水平。金融市场的表现较差，源自基本面下行与全球流动性收紧的共振。全球经济的上行趋势在年初达到本轮短周期的高潮，随后呈现逐步降温态势，3月下旬开始全球范围内贸易摩擦开始升温，进一步为全球经济蒙上阴影，成为当前及未来一段时间最大的“灰犀牛”。国内层面，影子银行的发展受到遏制，企业部门再融资能力有所下降，一部分前期激进扩张的企业信用风险上升，债券市场违约率上升，反过来使得金融机构的信用风险偏好进一步下降，宏观经济呈现信用收缩的特征。海外层面，美国经济一枝独秀，在以中国为首的非美经济体经济下行的同时，美国经济保持相对平稳的格局，这也使得中美货币政策的分化进一步加剧，为了应对国内经济的下行，中国人民银行全年保持了偏宽松的货币政策，而美联储则选择继续加息，美联储的持续加息，也使得全球市场的流动性有所收紧。 债券市场方面，全年呈现持续上涨的态势，中国债券成为2018年全球资本市场中表现最好的资产之一。具体来看，利率债和高等级信用债到期收益率在年初见到高点，随后持续下行，在国内融资收缩、海外贸易摩擦、央行放松货币政策等利好因素的推动下，10年期国债到期收益率全年累计下行65BP，高等级信用债到期收益率下行幅度更是超过100BP；中低等级信用债虽然也有所上涨，但相对表现较弱，中低等级信用利差反而是扩张的。 报告期内本基金根据宏观经济和通胀形势的变化，始终维持对于债券资产的超配，保持了组合的较高杠杆水平。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，工银纯债债券A份额净值增长率为7.95%，工银纯债债券B份额净值增长率为7.55%，业绩比较基准收益率为7.58%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2019年，宏观经济层面基本面下行的态势比较明确，美国经济动能开始放缓，逐渐加入全球经济下行的经济体行列中，即便贸易摩擦有所缓和，外需层面对于国内经济增长的压制也将持续存在，企业部门盈利情况将有所恶化，制造业投资面临下行压力，过去几年居民部门杠杆率上升较快，加杠杆空间可能较前一轮周期有所弱化，这对于以房地产销售为代表的大额消费将起到不利影响，并进而压制房地产投资。经济下行压力的加大，预计将逐渐在就业市场得到体现，失业率可能会有所上升，进而倒逼宏观政策的逆周期调整，但是考虑到当前国内整体杠杆率水平偏高，宏观政策的着力点可能更多地在于托底经济而非大水漫灌刺激经济，具体手段包括适度扩大基建投资、减税等财政政策，这对应着财政赤字的上升和政府部门杠杆率的扩张。 债券方面，当前基本面和政策均处于对债券比较有利的局面，债券收益率仍然处于下行趋势当中，不过考虑到经过2018年的持续下行，当前债券利率已经处于历史偏低的水平，如果经济后续失速风险不大，那么债券利率进一步下行的空间暂时是不大的，后续杠杆策略获取套息的性价比可能优于久期策略获取资本利得。