工银纯债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2019年上半年，经济基本面表现呈现一波三折态势。年初时，在较宽松的货币政策和监管政策支持下，社会融资增速开始抬头向上，1月份社会融资规模超过4.6万亿人民币，创历史新高，全社会信用紧缩的环境得到缓解，“宽货币”到“宽信用”的梗阻初步被打通，中美贸易谈判顺利推进也使得外部环境有所好转。进入5月后内外部形势发生一定程度逆转，内部政策在货币、地产等方面的阶段性回撤使得信用扩张的态势有所放缓，外部贸易摩擦压力的重新加大也使得外贸出口环境的不确定性上升，微观主体对于未来经济的预期有所下调。经济压力加大的同时，非洲猪瘟使得猪肉供给明显收缩，并通过猪肉价格上涨的传导使得价格上涨压力逐渐积聚，这对于宏观政策特别是货币政策的操作形成一定程度的制约。政策层面，上半年政策基调较2018年有明显变化，货币政策总量层面未再进一步加码宽松，准备金率调整幅度与2018年上半年相当，结构上促进信用派生的倾向更加明显，在2018年推出新型货币政策工具TMLF的基础上，中国人民银行在2019年1月创设央行票据互换工具，试图缓解商业银行的资本金压力，从而促使商业银行提升放贷能力和意愿；财政政策更加积极，2019年财政赤字率按2.8%安排，较2018年有所提升；产业政策层面，房地产政策坚持“房住不炒”原则，持续保持偏紧的基调。海外层面，美国经济基本面有所下行但是进入衰退的迹象尚不明显，与此同时美联储政策逐渐开始转向宽松，领先于经济基本面进行调整，体现出美联储货币政策独立性被削弱。 流动性持续保持宽松，但是增长前景逐渐改善，风险偏好有所提升，债券市场表现较2018年也有明显不同，总体呈现区间震荡的格局，并未延续2018年债券利率一路下行的态势。年初至4月份，在信用派生初步恢复的背景下，投资者对于央行收缩货币政策的担忧加重，债券收益率震荡上行，5月份开始，随着外部贸易摩擦的重新加剧和内部经济下行压力的体现，债券收益率见顶回落，并在包商银行被托管后的风险偏好下降过程中一路下行。 报告期内本基金根据宏观经济和通胀形势的变化，在保持组合久期和杠杆超配的情况下，小幅提升了利率债占组合比重，组合资产流动性有所提升。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，工银纯债债券A份额净值增长率为2.50%，工银纯债债券B份额净值增长率为2.31%，业绩比较基准收益率为2.35%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2019年下半年，内外部环境共同作用之下，预计经济基本面可能延续下滑态势，继续寻找本轮短周期下行的底部，但是考虑到逆周期调节仍然是政策主基调，一旦下行压力过大，决策当局仍然会使用较多的稳增长手段以保持经济的短期稳定。包商银行被托管事件对于同业市场产生的衍生冲击，使得央行在二季度末三季度初保持了极度宽松的流动性环境，但是考虑到当前价格形势对于货币政策的掣肘，这一极度宽松的流动性环境是难以长期持续的。预计债券利率下半年继续维持震荡态势，上行空间和下行空间可能都不大，下行概率略大于上行概率。 总体来看，下半年本组合将继续保持中性偏高的久期水平，继续减持低评级信用债以优化组合持仓结构、规避信用风险。