报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2025年，美国对等关税政策一度对全球宏观经济与资本市场形成显著冲击；但随着贸易流重塑，全球货物贸易量实现了约4.2%的增长，展现出较强韧性。三季度开始，美联储认为相较于通胀，劳动力市场呈现出更大的下行风险，因而开启降息，全年共降息3次合计75BP；全年美元指数、美债收益率均有所下行，美股上涨。
国内方面，2025年实际GDP实现了5%的同比增长，呈弱企稳态势。全年维度，积极的财政政策对经济形成强支撑，但节奏前置，亦使得经济呈前高后低走势。房地产链条仍较为低迷，下半年跌幅边际扩大。制造业投资上半年增长较快，7月后“反内卷”政策对其形成了一定压制，全年同比微增。消费方面，全年社零增长3.7%，居民部门消费堵点有待打通。出口仍是亮点，人民币计价下同比增长6.1%，体现了我国制造业的比较优势。价格方面，CPI低位震荡，PPI持续处于负值区间，全年GDP平减指数-0.96%。
债券市场方面，全年收益率呈震荡上行走势。年初债券收益率反映了较多货币宽松的预期，央行借助资金面调控长端利率，收益率上行；4月对等关税烈度超预期，收益率下行，而后转向震荡；7月后，“反内卷”政策修正了市场对长期价格的预期，收益率上行，期限利差扩张；四季度，基金销售新规等监管政策扰动，无风险利率稳定，品种利差扩张。类属资产方面，因理财规模扩张，加之震荡市下资金追逐确定性票息，信用债表现好于利率债，中短端信用利差表现好于长端。
操作方面，年初利率走势与宏观经济走势背离，本基金降低了久期，资产结构偏防守；后随10年国债上行至1.8%左右，组合久期提升至略超配水平。下半年经济基本面环比下行，无风险利率上行后震荡，部分类属利差调整至较好水平；另一方面，随高息存款到期重定价、保险预定利率下调，金融体系负债端成本继续下行。考虑到上述因素，组合提升久期至超配水平。杠杆方面，随类属资产比价动态调整。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为1.39%，本基金A份额业绩比较基准收益率为1.75%；本基金B份额净值增长率为0.99%，本基金B份额业绩比较基准收益率为1.75%；本基金D份额净值增长率为1.38%，本基金D份额业绩比较基准收益率为1.75%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，财政政策预计仍将保持积极态度，但对经济同比读数的支撑或有所下降；制造业投资在反内卷政策、行业自身盈利等因素的影响下可能难有明显起色；居民部门的循环效率还有待增强；因在建面积的下降，房地产链条的实物工作量可能继续趋于下滑；全球主要央行处于降息周期，出口可能仍是亮点。经济中的供需关系虽趋于弥合，但考虑到现有产能利用率水平，及过往制造业投资转换为产能的压力，价格尚无明显上行的风险。总体看，宏观经济的基准情景是弱企稳，价格水平底部震荡，债券暂无明显风险。中期视角展望，因供需关系逐渐弥合、房地产链条亦趋于出清，需提升对经济边际变化的敏锐度，提前做好应对。
以7天逆回购政策利率为锚，10年国债利率处于较为合意的区间；另一方面，金融机构的负债端成本持续改善，当下收益率水平对于配置类资金也已具备价值。类属资产方面，得益于居民存款向理财等非银的转化，中短端信用债的底仓价值相对确定；品种利差则可用于增厚收益，视利差水平操作；对于中长端利率债将根据收益率水平灵活操作。考虑到票息绝对水平偏低，所能提供的保护有限，仍将谨慎控制超配幅度。
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