报告期内基金投资策略和运作分析
海外方面，上半年美国经济呈现"通胀韧性、就业稳健"的组合，令美联储货币政策转向偏鹰。在需求保持韧性、关税滞后效应逐步释放的背景下，价格压力居高难下，地缘冲突扰动下的油价先扬后抑一度加剧能源通胀担忧；劳动力市场整体稳健，未能为宽松政策打开空间。通胀约束下，美联储维持利率不变并逐步释放偏鹰信号，市场政策预期由"降息"向"观望乃至加息"修正，全球降息交易空间受压，美元指数与美债收益率震荡上行。
国内方面，政策聚焦高质量发展，两会将全年增速目标设定为4.5%-5%并强调树立正确政绩观，反映出我国经济正处于新旧动能转换过程、更追求质量与速度的动态平衡；财政政策虽保持积极取向，但相较2025年同比增量有限、发力节奏相对前置，托底导向明确。从实际运行看，上半年经济延续韧性，但结构性分化贯穿始终：出口表现亮眼，上半年货物贸易进出口同比增长明显、贸易伙伴结构更趋多元，成为经济的重要支撑，但随海外通胀回升，后续上行空间或受限；在财政前置发力带动下，基建、制造业投资一季度转正，二季度回落；房地产链条仍处底部，房价下跌速度放缓；消费总体偏弱，说明居民部门预期仍有待改善。价格层面，受油价传导PPI同比明显回升，但CPI同比维持低位，输入性通胀向终端传导不畅，综合产能利用率及库存水平，整体价格弹性依然偏弱。
债券市场方面，在配置力量较强、流动性合理充裕支撑下，10年期国债收益率震荡下行；信用债表现好于利率债，信用利差窄幅波动；30年与10年国债期限利差维持高位。
上半年本基金整体超配并适度波段操作。一季度经济结构分化不明显，收益率水平尚可，因此久期保持超配。4月下旬10年期国债收益率下行至1.75%左右、下行空间受限且面临输入性通胀扰动，将久期调整至中性；此后数据显示内需承压，金融数据亦表明新兴产业成为增长动能后实体经济对债务需求下降、压制利率弹性，久期据此相应调整。类属资产方面，年初配置了利差处于高位、性价比突出的4-5年金融债，品种利差压缩后释放该部分仓位；二季度采取哑铃型配置，兼顾期限利差获取与操作灵活性。杠杆方面，随类属资产比价动态调整，由一季度末中性偏低进一步降至二季度末低水平。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为1.76%，本基金A份额业绩比较基准收益率为1.61%；本基金B份额净值增长率为1.56%，本基金B份额业绩比较基准收益率为1.61%；本基金D份额净值增长率为1.77%，本基金D份额业绩比较基准收益率为1.61%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，国内经济大概率延续总量有支撑、结构再分化的格局。在新旧动能转换的过程中，经济增长对债务的需求趋于下降，进而压制了利率的弹性。价格方面，输入性通胀向终端的传导偏弱，叠加美伊谈判取得进展，市场对通胀的担忧或将有所缓解。高息存款到期重定价贯穿全年，银行体系负债端成本仍处于改善通道之中。考虑到隔夜逆回购的推出以及央行操作利率曲线的整体下移，10年期国债的定价相对中性。
总体来看，债券收益率与宏观经济运行状态、政策利率相对匹配，尚无明显风险；中长期视角看，随着经济供需关系趋于弥合、房地产链条的影响下降，关注收益率中枢波动的风险。短期风险层面，关注三季度地方政府债发行对曲线形态的影响，以及评级虚高整治等带来的潜在冲击。综上，本基金久期计划采取中性略超配策略，通过类属资产优化改善风险收益比；在风险预算和仓位上，保留灵活调整的空间。
粤公网安备