报告期内基金投资策略和运作分析
2020年各大指数均呈现上行态势，上证指数上涨13.87%，创业板指数上涨64.96%。但行业涨跌幅分化剧烈，电力设备、食品饮料、军工、医药、汽车等涨幅靠前，地产、通信、建筑、综合、纺织服装等相对落后，头尾行业收益率位于历史高位。
2020年，基金管理规模在年初出现了史无前例的快速上升，又在后续的一段时间内快速回落，规模的剧烈变化对原有行业轮动投资框架构成的挑战较为突出，春节后突如其来的新冠肺炎疫情再一次冲击了既往投资框架下所构建的组合，因而整体组合收益率在2020年表现非常平庸。
即便如此，2020年全年我们仍然做了几个努力：
（1）绝对收益：2020年上半年，在不考虑股市估值能够实现大幅扩张的前提下，我们尽可能的以绝对收益视角来看待整个组合的安全边际，尽最大努力遏止疫情冲击和市场主流结构配置偏差对组合产生的绝对收益负效应；
（2）改进投资框架：以往的行业轮动框架重行业、轻公司以及重盈利、轻质地的特征必须改进，自2020年下半年起，我们继承以往投资框架在行业轮动的成功之处，在侧重于研究赛道和公司风险补偿的基础上，进一步加强对于公司质地的研究权重，进一步分散行业配置，降低组合内相关系数。虽然此举会导致短期组合收益率特征变的平庸，但或是守住绝对收益和长期相对收益的核心因素；
（3）寻找新的核心资产：资本市场资金结构已经发生了不可逆变化，A股已向成熟市场不断迈进，大一批优质企业所代表的核心资产估值溢价有望持续延续，但核心资产并不会一成不变，一些潜在核心优质企业可能只是被短期行业运行周期、疫情阴霾和市场风险偏好所影响，我们愿意去等待和守候，尽最大努力在这些黎明前黑暗的行业中寻找优质企业，才有机会在合理的估值下买到优秀的企业，为持有人创造具备安全边际的回报。
（4）尝试拓展不同体系的长期化估值模型：随着A股不断走向国际化、成熟化，传统PEG估值已经不能简单应用到所有企业的价值评估，在我们过去的传统框架中，往往采用PEG来测算股价的回撤安全边际和潜在收益空间，据此测算产生的风险补偿结果对长期投资结论的反馈出现失真。我们改进了分类估值方式，探索针对不同行业和企业特征和所处阶段进行多元化估值，对于初创、扩张期成长型企业和成熟、收获型价值企业等应用不同的安全边际和收益空间测算模型，目的是用更长期的视角去分类捕捉机会。
本报告期内，基金减持了此前仓位过高的传媒部分配置、以及估值过高与其基本面不能完全匹配的电动车行业配置，增加了对于顺周期板块的配置比例，包括下游涉及电子电器、家电、新能源汽车的上游原材料板块和半导体板块、远期受益于疫情逐步修复的服务业、以及基本面受益于总量修复兼具估值修复的大金融板块。
报告期内基金的业绩表现
截止2020年12月31日，本基金份额净值为2.388元，本报告期份额净值增长率为18.39%，同期业绩比较基准增长率为12.86%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年的市场，我们认为市场有以下几类机会：
1.疫情弱化及总量修复：疫情对宏观经济影响趋于弱化，内外需复苏有望持续拉动制造业和终端消费高景气，相关制造业和服务业的基本面和估值修复箭在弦上，在总量修复的背景下，顺周期板块包括制造业、周期、金融、服务业均有结构性机会。
我们关注到制造业和服务业大部分细分领域在2020年下半年就已经得到显著的估值修复，而周期和金融板块中，仍有大量来自于2021年报表盈利裂变叠加估值修复双击的投资机会；
2.碳中和：碳中和作为未来相当长时期内的全球政策共识，有望继续催生可再生能源及其下游终端消费的投资机会。同时，我们也应看到全球碳中和方针可能也会带来传统高耗能行业的产能限制和收缩，在特定需求的赛道中，一些既有优势成本的企业ROE可能将被长期锁定，甚至上行，这些资产或可持续相当长时期的稳定股息和收益回报。
另外，我们也关注到该板块中部分标的估值较高，反应了一些极为乐观假设下的远期盈利预期，存在估值不具备持续性的可能性，因此我们在该方向寻找投资机会应对估值和基本面的判断更加严格，避免在交易拥挤的细分领域中承受资金踩踏风险；
3.商品价格：在疫情对终端耐用消费品（如电动车、传统燃油乘用车、家电、电子电气等）需求拉动，以及全球碳中和方针对传统能源（如煤炭、石化）、高耗能行业（钢铁、电解铝）的产能限制下，耐用消费品（如电动车、传统燃油乘用车、家电、电子电气等）上游原材料存在阶段性严重供需错配的可能性；
4.5G创新周期：与此前所有科技周期相同，我们对A股在本轮科技周期中诞生具备强大创新性、颠覆性的应用和内容端投资机会保持乐观。
但是与此前相比，我们观察到5G应用周期由于涉及面较广，推进速度低于我们此前预期，导致应用端投资机会表现并不突出，且应用推广速度缓慢进一步降低了5G基础设施建设的经济动力，在2020年下半年对投资端表现出了显著的负效应。因此我们认为，2021年我们在不盲目乐观的背景下，继续紧密挖掘并跟踪5G应用在在新渠道、新技术（5G、AR/VR、超高清、云游戏等）、新硬件（5G手机、智慧电视、智能汽车、可穿戴设备等）、新形态（短视频、ACG、直播电商等）的投资机会。
粤公网安备