报告期内基金投资策略和运作分析
一季度，市场对于国内外经济的预期波动较大。对于国内经济，市场在春节餐饮和出行数据快速恢复下，形成了国内经济强劲复苏的预期。然而，节后经济数据表明，复工以来生产偏强、需求偏弱、出口压力较大、订单持续性不明朗、工资水平低位徘徊，市场对于国内经济恢复的预期滑向弱预期。海外加息预期的混乱：去年底到一月份，海外投资者在美国通胀放缓下对于美联储加息见顶、政策转向做出了过于乐观的预期。然而，美国通胀韧性较强，尽管有2022年持续、快速的加息，美国企业利润增长依然强劲，就业需求和工资水平韧性较强，房屋库存水平处于五年来低位。投资者在接受现实后又出现了大幅度的预期转向，最极端的预期为23年加息四次。3月份高息环境下的中小银行危机带来了进一步的货币政策修正，市场加息预期回到了23年加息两次，即去年加息预期改变前的原点。上述对国内外宏观预期的大幅摆动，给市场带来了巨大的波动。
二季度，国内经济复苏力度持续低于市场预期，经济复苏相关产业链表现较弱。经济增长表现疲弱，主要受需求不振的影响。地产方面，新房销售不佳，土地市场表现低迷，成交集中于头部城市，新开工持续放缓，保交楼进度慢于预期。基建方面，受限于地方政府财力，基建增速放缓。制造业投资增速持续放缓。消费端修复动能趋弱，终端消费普遍性强调性价比，房租价格承压。出口端在高基数下表现尚可。流动性方面相对宽松，信贷需求较为低迷。通胀方面，物价向上压力有限。政策端保持定力，六月中下旬开始出现积极变化。海外美国经济表现持续好于预期，企业和居民端杠杆率较疫情前改善明显，能够承受更长时间的高利率环境，市场对于海外货币政策转向的预期逐渐降低。
操作方面，主要增持汽车、通信、家电，减持电力设备、化工、有色。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为-6.34%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-6.88%，本基金C份额净值增长率为-6.56%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-6.88%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，A股市场最困难的时期应该已经过去，未来机会大于风险，等待全社会信心恢复。一方面，市场对于经济复苏的预期已经充分调低，估值风险大幅降低。从强预期、弱现实到低预期、弱现实，市场对于经济复苏过于乐观的预期已经消散，对于高质量发展的政策导向有了更为深入的理解，对于地产行业困境、城投债务问题和地方财政压力的复杂难解有了更为充分的认知。当前，企业宏观杠杆率不低，且居民收入增速放缓，企业营收压力增大，经济休养生息、自然恢复需要更长的时间。从股价的角度看，与经济周期强相关的行业估值风险已经较为充分的出清。另一方面，经济运行的底部特征较为明显，在补库存需求和政策出台的共同支撑下，下半年经济复苏力度有望改善。PPI在负值区间持续运行，库存水平已经临近历史最低，下半年有望迎来补库需求。同时，政策存在累积效应，继降息、家电消费、新能源汽车补贴政策之后，互联网行业规范已经步入尾声，未来对于地产、城投和地方财政的规范性政策将更加清晰，减轻市场对于不确定性的担忧。
未来重点关注以下三个方面：随着政策刺激逐渐累加和企业库存去化逐渐步入尾声，国内经济增长的动能有望得到改善，经济复苏相关的产业链存在一定的修复机会。考虑到国内企业和居民的杠杆率仍处于高位，企业和居民自身资产负债表的修复尚需时间，现金流稳定、分红率可观的标的具有较高对冲不确定性的价值。从更长周期看，调结构已经成为市场的共识，具备潜在增长空间且与经济增长相关度较低的行业仍是重点关注的方向。
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