报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年，国内及香港股票市场呈现震荡上行的趋势。沪深300指数上涨4.28%，恒生指数上涨20.0%，市场延续24年四季度依赖的上行趋势，市场主要指数都取得正收益。聚焦到市场行业板块，A股主要领涨行业为有色金属、国防军工、传媒、机械、医药生物等，对比24年来看，大部分行业走出此前数年的悲观预期，取得不错的涨幅；但是部分传统行业受限于宏观经济数据及自身产业因素，如煤炭、石油石化、房地产、食品饮料等相对跑输市场；从一季度Deepseek横空出世，相关AI应用板块盈利预期改善、地缘政治变动和具身智能产业引发关注等多重因素带动下，市场主要指数从年初持续上行，呈现轮动上涨的特征。但随着二季度初美国向全球加征关税，市场面临较大冲击，A+H的主要指数回撤明显。此后，随着关税谈判推进及全球地缘政治冲击缓和等因素，国内市场及港股都逐步走出低谷，其中，主要市场内呈现主题轮动和大盘震荡上行的特点，其中港股创新药、北美算力硬件和具身智能等为代表的板块二季度涨幅明显，同时伴随新消费、新技术和新产业的持续推进和国内相关政策落地，轻工、跨境电商、游戏、深海经济、固态电池等主题板块也阶段性活跃；港股主要聚焦在以创新药为主导的生物医药、人工智能带动的互联网科技巨头和有色金属、非银金融等传统板块。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末万家瑞兴A的基金份额净值为1.0502元，本报告期基金份额净值增长率为2.89%，同期业绩比较基准收益率为7.43%；截至本报告期末万家瑞兴C的基金份额净值为1.0363元，本报告期基金份额净值增长率为2.62%，同期业绩比较基准收益率为7.43%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从下半年维度看，我们依然维持国内经济底部缓慢修复的基本判断，因此对于国内权益市场的投资机会维持相对乐观的态度。从经济数据看，当前国内实体经济需求在逐步修复的过程中，且随着国内财政及货币政策发力，预计将有效扭转此前持续数年的悲观经济预期，因此未来国内及港股的权益市场将维持震荡向上的走势。其次，随着全球经济体经历供应链重塑和贸易格局变化后，国内围绕供应链调整及相关产业出海布局依然将带来不错的产业投资机会，叠加近期国内持续落地的产业反内卷、生育补贴和智能产业扶植政策，都将提升相关行业的投资配置价值，特别是当前面临盈利困境的中游制造业将有机会实现盈利修复和估值提升。展望未来，当前权益市场的主要指数已经蕴含对于经济修复的部分预期，如机械、家电、汽零、轻工、地产、交运等行业都具备较好的投资机会，而且大部分A股及港股行业头部上市公司依然处于历史估值中枢偏下的位置，具备较好的长周期配置价值。
基于对长期科技趋势变革的信心和人工智能产业化浪潮对于劳动生产率提升的判断，我们看好具备全球竞争力的中国制造业结合AI产业革命实现产业升级和模式创新的投资机会。其中人工智能产业的发展将带动具身智能、自动辅助驾驶、个人智能助理（AIagent）等方向出现较好的投资机会，也将极大改变未来新兴产业发展的模式和全球科技发展格局。后续我们将加大围绕上述相关产业的跟踪研究力度，从中寻找长周期具备确定性的投资标的。当前具身智能产业处于方兴未艾阶段，在产业化落地过程中难免产生波折，但从长周期看具身智能产业依然是具备超额配置的优选投资方向之一，未来我们将考虑从产业落地性、技术竞争壁垒、一体化上下游优势等维度，加强对于具身智能产业的研究和投资；除此之外，我们也相对看好由特斯拉FSD及Robotaxi等产业化落地后带来的自动辅助驾驶产业链的投资机会，当前中国新能源车正从电动化走向智能化的阶段，自动辅助驾驶功能的完善和普及，特别是于人工智能技术结合后的产业发展模式升级，也将催生出较多的新兴投资机会。此外，随着中国生物医药企业技术实力的提升，海外巨头主要管线的专利到期、国内工程师红利积累等多方面因素，推动围绕国内创新药领军企业出现蓬勃的海外商业化授权浪潮，相关优秀的公司也具备较好的布局投资机会。从本产品的运行来看，后续计划结合主要的科技产业趋势和基本面判断，在未来的操作中维持组合的宏观抗风险能力，通过合理的择时配置中下游行业提升组合弹性，并且适度将配置仓位集中度提升，从而构建具备行业韧性和个股盈利弹性的投资组合。
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