银华富裕主题混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
2023年二季度的经济数据和市场表现证伪了我们对在疫情结束的报复性短暂消费期可以持续的误判。抛开AI行情和低估值高分红板块对消费标的的虹吸效应，消费类核心资产的弱势体现了市场对此类资产长期折现率提出的，尚不能证实证伪但确实有合理性的疑问：各种预期变化下的经济短期刺激政策是不是要让位于决策层长期的大计考量和定力？中国居民的资产负债表是否真的会随着人生主要资产的价格波动而出现资产负债表衰退的趋势？伴随着人口、外贸等一些非周期而是趋势性数据的改变，中国居民的消费倾向是否会提前产生结构性变化从而过渡到日本的第四消费时代？这些疑问需要留给时间和决策层来做证伪和判断，但毫无疑问，作为操作者的投资经理必须至少同步或不太过于滞后的做出反应。我们确实需要从长考虑、从国际视角考虑我们的资产配置倾向和平衡程度问题。现将我们二季度的研究思考和调仓思路汇报如下：
首先，我们主要参考了也许存在部分借鉴意义的日本当年经济降速和走向高质量发展时期的消费变化和市场表现。在那一段时期，尽管整体来讲，消费市场出于长期的景气度L型复苏期，但是，仍然有一些细分品类因为消费场景的延伸、特定客群的兴起而焕发了生机。这些细分子行业主要出现在必须消费品的升级中，其背后则是社会结构的变革、人口年龄的改变和消费创新的驱动。以此为鉴，本基金增加了对必须消费品的配置，其中以运营商服务、自我诊疗的OTC药物、医院必选的手术类用药为主，休闲零食和饮料为辅。
第二，我们增加了对赚取GNP的公司的配置。在日本的同时期过程中，够国际化配置生产赚取世界消费升级的公司表现远远超过单纯依赖于国内GDP的公司。我们在调研中发现白电和黑电公司在多年的残酷竞争中已经具备了这一能力。一方面，他们对应的消费场景更加必须，另一方面“吹空调”、“看电视”类消费的微创新在结合着消费场景的延伸一直没有停止。这类资产长期被资本市场给予了商业模式折价，正处于重估的过程之中。
第三，对于我们一直重仓的可选消费品种，以白酒和医美化妆品为主标的，我们在压减仓位的总体考虑之下在持续调整结构品类。回首日本当年，在居民家庭消费支出见顶之后，白酒出现了总量见顶但低度化、特定名称化的趋势。这背后对应着消费场景的变化和延伸，消费人群的个性化和多元化趋势。对应回中国市场，我们认为不排除白酒竞争格局重现白电化的态势，一方面单纯每年涨价、压库存的模式遇到挑战。另一方面少数头部企业和地方特色企业在这一竞争格局激烈化的过程中持续集中。对于化妆品和医美投资，我们认为把握住“K”型结构的龙头和口红效应更为重要。
在疫情结束后的上半年里，消费投资表现的不理想对我们提出了严重的挑战。但也正是这一局面促使我们做出了深刻的思考和相应的调整措施。在后面，基金管理人仍然将根据形势的变化不断小步快跑的调整持仓结构。总体来说，我们目前的调整思路可以总结为“行业集中、标的分散”，以避免重蹈覆辙以前过于集中持仓而在下行期遇到的个股经营风险。在上述思路下，我们的配置阵型将逐渐转向“两高一低”－－高ROE与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末银华富裕主题混合A基金份额净值为4.0700元，本报告期基金份额净值增长率为-17.92%；业绩比较基准收益率为-3.75%。截至本报告期末银华富裕主题混合C基金份额净值为4.0697元，本报告期基金份额净值增长率为-3.43%；业绩比较基准收益率为-0.03%。