银华富裕主题混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
在各方力量的呵护下，2025年上半年的A股抗住了贸易战和业绩的重重压力，取得了来之不易正向的收益。面对各种纷飞的热点、主题和科技新方向，富裕主攻的红利和消费方向整体表现不如中小盘和成长股。但在红利和消费的结构上，确实呈现了巨大的分化。具体表现为红利内部向金融股的缩圈，叠加黑色资源红利和公用事业价格压力的萎靡。而消费方向则出现了老消费和新消费的巨大估值差异。现将本基金管理人上半年的主要操作思路和思考分节点汇报如下：
1、在红利内部的结构分化趋势下，本基金管理人主要基于分红比较的考量减持了公用事业的持股，向金融板块倾斜。在金融板块内部，则减持了全国性大行，向非银行金融、股份制银行、经济造血功能呈现出可持续恢复地区的城商行进行了加仓。如果将大行比做诺亚方舟，而经济发达地区的地方银行比做喜马拉雅，那么在极端谨慎的局面下自然应该向诺亚方舟靠拢。而在系统性风险被政策支撑的时候，历史上部分地区的经济已经无数次证明了其商业精神的韧性。这时我们认为更应注重喜马拉雅式的机会。基于相同逻辑，基金管理人增加了底层资产相同的保险股配置。保险公司的本质是在代际错配中寻找相对确定的利差资产，而目前在负债端成本下降，资产端有明确利差的背景下，具备了良好的金融消费属性。
2、关于新消费和老消费：在报告期内，以白酒为代表的传统消费公司和以谷子经济为代表的新消费公司之间出现了巨大的估值差距，也促使基金管理人在转换的操作中不断地思考：到底怎样定义新老消费的界限？怎样处理两者之间巨大的估值沟壑？从需求上看，老消费主要满足物质需求为核心，基于基本生活保障。新消费则以情绪价值和个性化体验为内核。从品牌打造和渠道来看，相较于老消费的渠道推力和传统媒介张力，新消费更依靠特定受众和产品异质、媒介多元化来吸引消费者。这就造成了两者在行业竞争格局的巨大差异和对投资定价的巨大挑战。传统消费的格局稳定可以DCF定价（通过预测企业未来的自由现金流并将其按一定折现率折算到当前时间点，以评估企业价值的方法），但却面临总量的下滑和结构的改变。新消费处于行业成长期但竞争格局不稳定，同时当前定价大部分面临高估，使得基金管理人面临着老消费不能买，新消费不敢买的困境。对消费投资增加了难度。目前我们采取了分散投资和波段操作的方式来试图在控制风险的前提下适度参与新消费，同时保持对传统消费基本面底部确认的跟踪，等待时机。
3、2025年上半年的市场一方面热点不断、精彩纷纭，同时也波动增加，转换频繁。这再一次坚定了本基金管理人对既定策略的决心：那就是自上而下的简单逻辑无法发掘好的公司。拉长来看，优秀公司来自于竞争格局的长期改善和自身竞争力的护城河，不是来自于产业政策和宏观趋势的简单推理。另一方面，上半年在量化资金推动下的筹码博弈和事件驱动也愈演愈烈，对此，我们同样认为，简单的筹码博弈产生不了持续的投资回报。在不停的卖出涨高的优秀公司去追逐低位筹码的过程中，最终等于拔掉鲜花让野草生长。长期来看，良性增长企业比爆发式增长企业更长远更可信。面对各种“技术浪潮”、“宏大叙事”、“专家说辞”、“企业画饼”，本基金管理人采取“知其雄，守其雌”的信息茧房规避策略，力争持续在现金流稳定，分红回报股东的投资标的中争取绝对回报。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末银华富裕主题混合A基金份额净值为4.4103元，本报告期基金份额净值增长率为5.73%；截至本报告期末银华富裕主题混合C基金份额净值为4.3578元，本报告期基金份额净值增长率为5.57%；业绩比较基准收益率为1.38%。