国泰大宗商品(QDII-LOF)A

对基金投资策略和业绩表现的说明与解释
2022年三季度受美元大幅走强和需求预期走弱的双重夹击，大宗商品整体表现疲弱，市场波动加大。作为风险资产代表的原油在上半年大涨41%后，三季度下跌25%。作为避险资产代表的黄金在上半年小跌1%后，三季度继续下跌8%。
能源商品方面，三季度西德克萨斯轻质原油期货（WTI原油）几乎单边下挫，从接近110美元/桶大幅回调至76美元/桶，并在9月底小幅反弹到80美元/桶。总体而言，需求端的担忧取代供给端的紧张，成为主导油价下行的主要变量。需求方面，受到全球经济放缓和美欧央行持续紧缩的影响，市场对原油需求的悲观预期不断发酵。特别是刚过去的美国夏季出行高峰，汽油需求旺季不旺，也从侧面印证了高油价反噬需求的担忧。供给方面，产能不足仍是核心矛盾，过去几年欧美国家在ESG（环境、社会和治理）理念支撑下，传统化石能源投资严重不足，美国页岩油增产空间有限。同时沙特等中东产油国通过减产力挺油价，俄罗斯石油禁运期限临近，供给紧绷仍然存在。在供需动态博弈下，油价被情绪面因素裹挟，并受到海外强美元下流动性紧张的冲击，导致三季度波动加大。
贵金属方面，三季度纽约商品交易所黄金期货（COMEX黄金）在1800美元关口震荡后，从8月中旬开始下行，直至9月末报收1668美元。8月初杰克逊霍尔央行年会是黄金和美元的重要变盘点。在这次年会上，美联储主席鲍威尔释放了坚决加息遏制通胀的鹰派信号，导致美元和美债利率大幅走强，利率敏感型的大宗商品如黄金则承压下挫。
此外，由于三季度欧美衰退预期升温，叠加中国经济下行压力加大，对需求弹性变化大的商品形成利空，以铜铝为代表的工业金属延续了开年的跌势。而受俄乌战争刺激价格大涨的部分农产品如小麦则价格小幅反弹。总体而言，三季度大宗商品市场呈现跌多涨少、总体弱势的格局，但以石油、天然气为代表的能源大宗开年仍保持相对强势。
本基金在2022年第3季度的净值增长率为-9.98%，同期业绩比较基准收益率为-0.38%（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2022年四季度，我们认为俄乌战争、美联储加息、中国经济仍是关注重点。
俄乌战争方面，目前战况仍然胶着，特别是10月克里米亚大桥被炸、乌克兰爆发恐怖袭击后，战争似有升级苗头。考虑到12月欧盟将分阶段禁运俄罗斯原油，如战争升级，恐引发原油供给端超预期的收缩。同时欧洲冬季气荒下，可能有原油替代天然气发电的情况，或带来原油需求端的增量。
海外货币政策方面，美联储紧缩决心已定，重点仍要跟踪美国CPI拐点和下行速度。如果出现最糟糕的“滞胀”组合（经济衰退的同时，通胀又居高不下），须警惕原油需求端出现超预期下行。
中国经济方面，二十大会议后中国经济政策的潜在调整将是重要看点，可能带来铜铝等中国需求敏感的大宗商品的投资机会。若中国疫情政策边际放松，也可能带动出行需求恢复，进而对原油带来额外需求提振。
目前国泰大宗商品基金相对重仓原油相关投资品种，未来我们会密切跟踪全球大宗商品，尤其是油市基本面、消息面和情绪面的变化来做出投资决策。