国泰大宗商品(QDII-LOF)A

对基金投资策略和业绩表现的说明与解释
2023年一季度，受中国需求反弹、欧美需求衰退担忧的影响，大宗商品市场继续延续去年四季度以来的分化格局，贵金属、工业金属上涨，黄金继四季度反弹近10%后再涨近9%，铜继四季度反弹近12%后再涨超7%。另一方面，原油为代表的能源大宗表现继续承压，原油继四季度震荡走平后下跌6%。本基金于一季度保持贵金属和工业金属的相对重仓。
能源商品方面，1-2月西德克萨斯轻质原油期货（WTI原油）总体在70至80美元区间震荡，油价跟随供需消息动态博弈。3月以来的欧美银行业风波加重市场衰退担忧，导致油价一度跌破65美元，随后欧美央行及时出手救助，市场情绪有所修复，油价重回75美元上方。供给方面，俄罗斯自3月起减产50万桶/天，OPEC+也表示不会因俄罗斯减产而增加供应。为稳定油价，美国再度计划于4-6月抛储2600万桶，约合30万桶/天的供应增量。需求方面，中国经济受益于出行和商旅的高斜率修复，国内汽油和航煤需求复苏确定性强。但海外经济下行压力持续，美国原油库存持续增加，导致原油需求端预期仍趋于疲软。尽管一季度大宗计价单位的美元小幅回落，但难阻国际油价大幅收跌。
贵金属方面，纽约商品交易所黄金期货（COMEX黄金）一季度呈现N型走势。1月美联储加息预期延续四季度以来的转弱格局，黄金冲高至1970美元关口。但在2月包括通胀、就业在内的一系列强韧的经济数据公布后，市场担心美联储继续打压需求，美联储也维持加息抗通胀的口径不变，导致市场对紧缩路径的预测再度出现反复。美元和美债收益率因此再度双双回升，黄金回落至1850美元下方。3月欧美银行风波爆发，避险情绪飙升，基于防风险和抗通胀两害取其轻的考量，短期内市场大幅押注美联储年内转向，金价也因此大幅冲高至2000美元附近。从交易层面来看，目前CFTC投机持仓已转为净多头，但多头仓位并不拥挤，黄金ETF持有量规模较峰值仍低10%，未来或仍具备一定提升空间。
工业金属方面，伦敦金属交易所铜期货（LME铜）1月冲高至9500美元上方，主要受到乐观的国内经济修复预期驱动。此后铜价于9000美元中枢附近震荡，3月一度跟随欧美银行风波回落至8500美元，但后再度回升至9000美元上方。基本面来看，虽然生产矿端的干扰有所降低，产量有所修复，但需求预期同样处于上修阶段。考虑到铜显性库存处于历史低位，国内库存趋势持续去化，铜价中枢有望维持。
本基金在2023年第1季度的净值增长率为4.77%，同期业绩比较基准收益率为-0.70%（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2023年二季度，我们认为美联储货币政策、中国经济以及原油供给博弈仍是关注重点。
美联储货币政策方面，考虑到海外银行体系风险在央行托底下具有一定可控性，叠加上通胀黏性仍未得到改善，美联储仍可能维持限制性的高利率水平，这可能导致经济衰退担忧重燃，从而利空包括原油、工业金属在内的需求端。根据近期公布的3月FOMC点阵图，年内利率中枢仍将维持在5.125%，这与目前市场乐观的转向预期有着较大的差距。转向预期的反复可能导致美债利率波动加大，从而对黄金等利率敏感型资产产生扰动。然而金价下行空间或相对有限，滞胀或衰退的经济环境仍将起到支撑作用。
中国经济方面，国内增长修复的力度对中国需求敏感的大宗商品至关重要。从3月高频数据来看，地产销售同比增速收窄，基建资金面仍强，但开工施工端偏弱，出口在外需影响下也较为疲软。预计二季度经济修复的斜率依旧是市场关注的焦点，或决定相关品种的价格中枢走势。
原油供给消息面上，4月初包括沙特在内的多个OPEC+成员国宣布从5月开始减产至23年年底，合计减产规模超160万桶/日，约占全球石油日产量的1.5%。本次超预期的供给端的变化体现出OPEC+坚决的挺价意愿。反观目前最大的供给增量方，美国页岩油产量增量有限，战略石油储备已降至40年低位的3.7亿桶，且美国能源部长表示可能于2023年稍晚时候开始补充战略石油储备，预计抛储对冲OPEC+减量的力度或难以为继，市场供需预期或将再度转紧。油价逻辑或由前期的需求担忧主导逐渐加入供给约束的考量，油价中枢有望向上抬升。
国泰大宗商品基金目前相对重仓黄金、铜相关投资品种，并已逐渐增加原油敞口。未来我们会密切跟踪全球大宗商品市场，根据多品类大宗商品的基本面、消息面和情绪面变化来做出投资决策。