国泰大宗商品(QDII-LOF)A

对基金投资策略和业绩表现的说明与解释
2025年二季度，美国关税政策的扰动使得资产风险偏好先降后升。全球经济虽整体维持韧性，但对未来的预期不确定性加大，美联储出于谨慎原则继续按兵不动，叠加动荡的地缘局势，商品市场波动加剧。基金相对重仓的海外大宗品种中，黄金、铜继续上涨，油气冲高后回落。
贵金属中，COMEX黄金二季度上涨5%至3315美元。4月初美国关税大幅抬升一度强化滞胀预期，黄金大幅走高。但随着加征关税进入暂停阶段，市场风偏明显回暖，作为避险资产的黄金见顶回落。此外，中国央行为代表的央行购金趋势延续，美元的快速走弱也对金价有所支撑。
能源商品中，WTI油价二季度下跌9%至65美元。关税大棒导致的衰退交易使得WTI油价一度跌至55美元，而OPEC+增产节奏超预期，供给约束的支撑也发生扭转，油价承压。6月以伊冲突爆发使得油价一度脉冲上涨至78美元，但随着双方停火，油价大幅回落。NYMAX天然气二季度下跌16%，尽管夏季高温用电带来需求增量，但高位且难受约束的供给使得库存持续累库，天然气价格快速回落。
工业金属中，LME铜二季度上涨2%至9878美元。美国对铜加征关税的预期使得市场加大纽约-伦敦铜套利交易，伦铜库存快速下降，支撑LME铜价。铜矿供应继续偏紧。
本基金在2025年第2季度的净值增长率为0.74%，同期业绩比较基准收益率为-0.46%（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年三季度，关税政策、中美经济表现将是关注重点。
关税政策方面，美国和各国关税谈判的截止期限将至，后续关税征收方案不确定性仍在，对经济增长和通胀的影响也将逐渐落地，从而对大类资产价格产生扰动。此外，关税引发的商品跨地区套利行为使得以铜为代表的品种提前计入了较大涨幅，若关税落地，价格可能有回落风险。
中美经济表现方面，对关税政策的悲观预期已逐渐被市场消化。往后看政策实际落地后对经济的影响，以及美联储应对不确定性下的货币政策取向将成为市场关注的焦点。从中国视角来看，关税和贸易局势的变化可能对外需形成一定冲击，因此内需政策将作为应对的重要抓手。我们将密切关注中美经济政策和市场预期变化对于商品供需和金融属性的潜在影响。
国泰大宗商品基金截止季末高仓位运作，相对重仓黄金、有色金属。我们将结合经济数据、市场情绪和周期位置，保持相对均衡的配置。