报告期内基金投资策略和运作分析
2025年二季度市场先跌后涨，回顾二季度情况，行情以消费和医药为主，主要集中在创新药和新消费板块，慢慢向一些上游涨价品种扩散，同时红利资产在二季度也体现出稳定器的作用，制造板块因为4月初外部事件的影响，走势相对较弱。我们的组合在二季度相对落后，主要原因是重仓的科技制造个股二季度因为外部事件影响均值回归。展望三季度，外部关税问题逐步明朗，国内经济处在破晓阶段，目前看流动性不断放松，我们认为下半年科技制造方向会发动第二轮行情，我们重仓品种基本主营业务扎实且受益于AI产业趋势，预计会有持续较强表现。因此我们一直维持偏高仓位，从中观切入，偏自下而上的价值成长方向，我们也不断的通过深入个股研究回溯投资逻辑。我们坚持价值成长策略去获取认知内的收益，当下我们针对市场风格的变化，把研究重点聚焦到未来具备平台化能力的公司上，我们始终相信未来中国会有更多从优秀到卓越再到伟大的跨国企业，我们的研究框架主要聚焦寻找这类公司，进而获取确定的价值成长收益；行业上我们也聚焦到中期景气度更好的电力设备行业上，国内外新能源发展迫切需要更加坚强的电网支持，海外则由于制造业投资增长，全球AI需求爆发等，使得全球的电网投资呈现持续性高增长态势，我们认为国内会有一批企业受益于国内外的产业共振。
组合基本保持以低估值的价值成长股做底仓，反思个人投资风格，我们本期加入了中观行业研究，结合自下而上选股。具体方向上，看好电力设备出海、国内电网投资为代表的硬核制造，组合配置上以科技升级和硬核制造业进攻，新能源中技术进步方向等蹲估值修复，加仓主要集中在AIDC方向，其次是一些高端制造行业里面中长期空间较大且现阶段具有性价比的品种。
报告期内基金的业绩表现
本基金A类本报告期内的净值增长率为-4.06%，同期业绩比较基准收益率为1.46%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为-4.15%，同期业绩比较基准收益率为1.46%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏观层面：我们认为2025年的主要扰动来自外部因素，内在政策宽松是确定的，内部的复苏也是大概率事件，但外在因素具有不确定性，即全球地缘政治扰动、美关税带来的扰动、美联储政策带来的流动性扰动、美债及美股走势的扰动、欧债不确定性的扰动、国际汇率扰动等。政策面，供给侧改革、逆周期调节和促进消费的政策持续推进，民营企业利好政策不断出台。货币层面，海外主要经济体开启降息周期，中国货币政策仍有较大空间；经济基本面上，全球经济整体不够强，国内复苏逐步明朗，因此更看好受益于全球新能源后周期及国内逆周期调节的电网设备，以及AI应用相关的人形机器人。
证券市场方面展望：我们的投资框架是自上而下和自下而上的结合，重点聚焦自下而上的公司研究。自上而下的框架：分母定买卖，分子定方向。股债比在二季度有所回落，但仍处于历史较高水平，我们认为成长股的吸引力依然比较大；从分子角度，我们加入了中观研究，聚焦到了受益于国内外投资共振带来的电网设备板块，同时坚持筛选能够成为跨国巨擘的国内公司。考虑未来一段时间，国内改革开放政策不断推出，美国开启降息周期，我们预计一些低估值的价值成长股和困境反转的周期成长股会表现强势，因此我们对未来一段时间资本市场整体保持谨慎乐观，行业上，我们看好电力设备出海、国内电网投资、医药、泛AI等行业，具体操作上继续寻找更多业绩高增长、估值便宜的优质成长股。
具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，目前主要配置：硬核制造+泛AI等方向，其中硬核制造主要集中在具有平台化能力和产业升级逻辑的价值成长股上；泛AI主要在人形机器人和AIDC方向上，总之基本都是估值偏低的各细分行业的优质公司。
这几年资本市场风格变化较大，尤其从深度价值到赛道为王，再到科技映射，再到稳定大于一切，每种风格的尾部阶段都是不看估值，我们始终强调投资要相信常识、相信均值回归。到底什么是常识，我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，市场不会一直都是短期不看估值只争朝夕追求快的收益，估值严重偏离中枢，在一定程度就会出现业绩估值双升，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。
我们最后都会强调一句：我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。未来我们依然知行合一，继续做简单而正确的事情，秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。
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