报告期内基金投资策略和运作分析
绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资、以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。
首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。
其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。
再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。
以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%，40%，10%。
关于景气度（产业趋势），时常被问起“为何不重配某个景气赛道”的问题。首先要强调我们不是逆景气度，或是刻意避开高景气方向，在公司质地及性价比合适的情况下，我们愿意积极参与景气度投资，我们只是不希望在单一赛道的景气度上暴露太高的仓位。
“基于景气度的基本面趋势投资”无疑是近三年最成功的投资方法，这种方法是从需求角度先选出景气赛道，再选公司。其假设是只要景气上行，公司业绩就能持续兑现甚至超预期，股价就能持续上行。我们并不怀疑有优秀的投资者能基于此方法在阶段性获利，只是我们认为自身并不具备这种能力，因为这种投资方法积聚了大量的边际交易资金，这些边际交易资金更为关注的与其说是景气度，不如说是“赚钱效应”，因此这个方法可能存在的风险是出现其他更景气的板块，有更强的“赚钱效应”，即某一个景气行业的股价风险一方面来自于其自身景气度波动，另一方面来自于出现其他更景气的行业，这一现象今年已经出现在一些热门景气行业。所以我们认为这种方法实际操作难度可能远比看上去难（尤其拉长时间）。因为“最景气”不等同于“景气”，我们如果对某个行业深入研究，相对容易得出“景气”的结论，但是我们要得出“最景气”的结论，需要对所有行业深入研究并时刻做比较。我们在能力、精力以及在相当多的行业的研究深度方面都无法胜任这种投资方法。
我们认为未来一段时间，从我们的选股策略出发，投资难度相比年初出现较大提升。具体来说，我们面临两大挑战：
1.短期挑战：今年以来大量优质小盘股估值迅速从低估到合理，使得优质小盘股胜率和赔率兼得的机会显著减少，有时不得不在胜率和赔率之间做取舍。虽然我们的投资范围并不局限于小盘股，但是优质小盘股是我们今年以来超额收益的主要来源。
2.长期挑战：扩张的规模与完全自下而上选股策略的选股效率之间的矛盾。由于我们是完全自下而上的“翻石头”选股策略，同时我们又非常看重性价比，所以当持仓股票股价上涨的时候，我们需要大量新标的来支撑我们的策略，这种策略很难有很强的规模效应，我们也在尝试利用“挖掘机”来“翻石头”，比如利用量化方法进行初筛，然后再分析基本面等方式，但是量化和基本面本身就在追求共性和追求个性之间存在天然矛盾。我们仍然在寻求最优解决方案中。
坦率地说，我们建议投资者未来一段时间降低对我们选股策略超额收益（相较基准）的预期。但我们从当前整体估值水平以及资产质量角度，认为市场仍然可为。
因为除了以上挑战，我们也看到三大机会，按照优先级顺序如下：
1.一部分行业今年以来受到原材料涨价之类的短期因素影响，表观业绩较差，就如同2020年受疫情冲击最明显的周期行业和中小型制造业公司是2021年前三季度表现最好的资产一样，周期性因素造成的业绩不佳带来的估值业绩双杀，对于长期成长性尚可的公司来说，是一个难得的买点，所以这些今年受损的行业或许是一个“输时间不输钱”的选择。
2.我们前期看好的中小型制造业公司，虽然整体预期收益率有所下行，但是仍然有挖掘空间，我们仍看好这一领域。不同于主流观点，我们认为优质小盘股在A股是长期机会而不是短期机会：首先，A股现阶段以广义制造业为主导，制造业不同于互联网，其边际成本并非无限趋近于0，不存在跨行业之间赢家通吃的情况，因而细分行业隐形冠军具有长期投资机会。其次，A股存在大量的增量行业，集中度提升常见于行业需求放缓甚至下行的阶段，而增量行业远未到终局，在这类充满朝气的行业中，不应该用小学第一次月考的成绩来“盖棺论定”。因此我们认为，仅有“茅指数”上涨的市场并非常态化的市场，不应以市值论英雄，用结果来推导结果，将严谨的投资过程口号化、脸谱化。只不过今年市场又将另一种风格演绎到极致，短期看，每一天的市场都是不理性的，但是拉长看又是非常理性的。在我们看来，市值大小、标的冷门还是热门等因素并非我们选股出发点，组合呈现的市值特征只是结果，我们选股的出发点主要就是两点：（1）企业是否在以一个较快且较持续的速度长大；（2）我们的买入价格。
3.过去五年被反复证明并且被投资者充分认可的部分医药消费优质龙头公司，估值水平从今年年初的完全缺乏吸引力，到现在变得具有一定吸引力，虽然当前估值水平难言低估，但是如果以1年或更长时间维度看应该会有合理的回报。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末宝盈国家安全沪港深股票A基金份额净值为1.6762元，本报告期基金份额净值增长率为18.71%，同期业绩比较基准收益率为-6.60%；截至本报告期末宝盈国家安全沪港深股票C基金份额净值为1.6764元，本报告期（2021年9月24日-2021年9月30日）基金份额净值增长率为-2.69%，同期业绩比较基准收益率为0.39%。
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