报告期内基金投资策略和运作分析
绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。
首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。
其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。
再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。
以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。
今年以来表现不佳，经过反思，我们认为原因如下：
1.心态问题
我们犯了一些错误，在规模快速扩张以及大部分持仓个股上涨的过程中，我们难以找到足够多胜率赔率俱佳的标的，因此牺牲了胜率，选择了一些看似空间大的标的。但是我们忽略了一个重要前提：在某些阶段，市场上存在胜率赔率俱佳的机会，如2018年底的核心资产，2020年底的优质小盘股。而在2021年四季度的时候，大部分成长性行业和公司经过三年时间依次上涨后，在成长性行业和公司中已经难以找到这种机会，在胜率和赔率难以兼得的情况下，我们选择了赔率，但是研究没有同步跟上。在规模快速扩大的过程中，我们策略的短板也迅速暴露，尤其是到后期，我们需要寻找的标的数量可能是前期的十倍，我们储备的子弹不足，在短时间内不足以支撑快速扩张的规模。
研究不到位带来的结果并不一定是净值马上下跌，而是上涨时的浮躁和下跌时的慌张。回撤从来不是我们考虑问题的首要出发点，但是真正让我们难受的是对组合失去“把控感”。我们从来不认为股票跌了就是我们犯错了，在理想状态下，股票下跌应该让我们更踏实，但是当市场波动时，我们重新审视自己的组合，有少量公司的下跌并没有让我们觉得更踏实。
我们曾经赚到“快钱”，但从长期看这并不是一件好事。很多基于景气度做投资的同行经常抱怨“内卷”、“预判了你的预判”，我认为这源于投资者预期回报率太高，如果一只个股能带来20%的长期年化收益，是非常好的收益，但是大部分投资者都不满足于此，大家希望的是通过高频景气跟踪、预期差博弈、风格轮动等方式，抓住“景气主升浪”，获得每月甚至每周20%的收益。我们也犯了类似的错误，虽然我们不是基于景气度，但是在心态上，犯的错误其实类似，都是希望能用更短时间获取更高收益，在不同阶段都能控制好心态是一件说起来容易做起来难的事。
2.能力问题
我们本来也有机会减少损失，今年以来有大量具有基本面支撑的个股及行业上涨，比如地产、煤炭、建筑等，但是很遗憾我们没有抓住相关机会。
对于投资范围，始终有两种对立的观点，一种观点是认为应该坚守“能力圈”，而另一种是认为不应设置边界。在我们看来，我们认为应该坚守能力圈，但能力圈不应该用我们相对熟悉的有限几个行业来框定，我们认为能力圈应该用价值观以及定价能力来定义。作为从业时间并不长的投资人员，我们始终在学习那些我们相对不熟悉的行业中符合我们价值观，并且我们具有定价能力的公司。
今年以来表现较好的行业如金融、地产、资源品等，我们承认他们是低估的。但是这些行业中大部分公司，都不符合我们对于“成长”的定义，即使其中有成长性强的个股，也表现不佳（典型如银行行业中某公认成长性最强的白马，今年跑输银行指数，比如公认更具有成长性的建材行业大幅跑输建筑行业，比如公认更有持续成长性的家居家电大幅跑输地产）。我们没有买这些行业，因为我们对这些行业缺乏认知，缺乏定价能力。
3.市场风格原因
在年初，我们认为部分热门赛道存在整体性高估，因此在成长类资产中选择了地产产业链（不含地产股）和TMT，同时继续市值下沉策略。从结果看，一季度表现不佳，除自身原因，也有客观原因。
我们强调，寻找好公司、低估值、高景气三个要素，权重是50%、40%、10%。过去三年（从管理专户产品开始）我们都用这种方式，不断寻找我们认为低估的成长股。但是从某种程度上，我们的持仓既不是极致的好公司（代表为核心资产），也不是极致的高景气（代表为赛道股、资源品），也不是极致的低估值（代表为金融地产建筑），所以我们持仓的个股在市场震荡向下，流动性收缩的大环境下，是缺乏辨识度的，也就是在这个阶段，我们的持仓整体体现为“不抗跌，反弹弱”。
从我们经历过的有限的历史上看，市场震荡向下中能“幸存”或相对抗跌的个股往往是在这三方面相对比较极致的公司，所以在单边上涨或震荡的市场中，我们可以通过相对广度的覆盖以及对估值相对严格的把控实现上涨，并且在波动中实现低回撤，但是在单边下跌的市场中，我们的持仓因为辨识度不高，禁受不住考验，这也是我们策略的短板。
此外我们持仓行业中，中游行业居多，在“内忧外患”的夹击下，这些公司短期普遍盈利不佳，这也是今年外部环境尤其不利于我们的一点。我们不指望好事总发生在我们头上，但是也不担心坏事总发生在我们头上，因为长期看，好事坏事都会发生。
年内看，我们看好的方向和2021年年报没有区别，我们仍然看好地产产业链（包括家居、家电、建材、工程机械等行业中具有成长性的公司）以及TMT（传媒、计算机以及一些电子行业的细分领域）这些行业在一季度表现不佳，但是我们看好的理由没有变化，这两个方向整体上极具成长性，存在大量优秀的公司，同时由于没有“产业趋势”加持，估值处在低位，我们不去预测这些个股上涨的原因会是什么（比如“稳增长”或者“元宇宙”或者“东数西算”）。任何一个行业每一天都会有利好和利空发生，如果涨了，大家用利好来解释，如果跌了，大家用利空来解释，甚至有些利好和利空本来就是一个硬币的两面，比如渗透率提升是利好，但是同时也意味着离天花板更近，变成利空。对于同样一个行业，去年用来看多的理由，今年又拿来看空，其实我们只看中估值和长期成长性（不是“当期同比增速”）的匹配。我们看好这些行业是觉得他们有不错的成长性，同时估值比较低。相比年报，在规模收缩的过程中，我们在这些行业内部做了一些结构调整，适度提高了持股的集中度。
如果我们以一年以上视角看问题，我们更担心“跑输”，而非“亏钱”，因为当前时点，我们的主要机会成本“核心资产”和“赛道股”，都不存在明显泡沫，如果以一年以上视角看问题，我们对绝对收益更加乐观，但是我们对相对收益保持中性，因为我们认为机会可能是全面性的，我们也会努力保持均衡配置，因为我们获取的回报取决于长期成长性以及估值水平，而不取决于“下一个季度的业绩增长多少”，或者“本周订单情况”。
我们需要强调，我们看好某些行业，不代表我们的投资方法是“板块轮动”，我们的配置仍然是相对均衡的，我们坚持的仍然是自下而上“翻石头”的投资方法，我们看好的行业意味着我们认为在这些行业“翻石头”能够比较高效。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末宝盈国家安全沪港深股票A基金份额净值为1.4145元，本报告期基金份额净值增长率为-23.79%；截至本报告期末宝盈国家安全沪港深股票C基金份额净值为1.4111元，本报告期基金份额净值增长率为-23.91%；同期业绩比较基准收益率为-10.72%。
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