报告期内基金投资策略和运作分析
2025年二季度，政策对市场表现影响较大。一是市场在中美关税冲突期间迎来短期巨幅波动，之后开始出现分化，除了市场最热点的AI算力相关先进制造业外，大部分制造业反弹较弱；二是国内加强对违规吃喝治理背景下，也使得日常消费与商务消费相关行业的走势差异明显。低PB的银行板块则在负债端推动下，持续创出新高。
国内外政策的变化虽在节奏上显得突然，但在逻辑上却是必然。在原有投资的四个大类中，我们做了如下调整和优化：
（1）流通业龙头
流通业涉及跨境商贸、综合物流、传媒信息等子行业，这部分供给面干净，龙头企业能力突出，战略和产品区分度高。在商业趋向分散、供应链追求灵活安全的背景下，作为“卖水者”的流通业龙头投资价值清晰。
（2）从一般消费品到有全球优势的科技消费品
鉴于关税的不确定性和美国政治经济的高压状态，我们倾向于将这部分资产更多转向阿尔法投资。我们聚焦于那些具备品牌先发优势、科技创新能力和多网渠道管理能力的科技消费品公司。对于一般消费品公司，由于竞争态势不明朗，我们仅保留了壁垒高的中华老字号中药必选标的。
（3）规模制造业还是科技制造业取决于PB/ROE的匹配度
美系供应链的科技制造业在人工智能投资热点拉动下表现亮眼。然而，过高的ROE-PB比导致股价波动巨大，从本季度末的角度看，我们认为其可能又处于高点。我们投资了一些规模效应强、自由现金流表现出色的较低ROE低PB规模制造业公司，随着供给侧改革的进一步优化以及其自身科技能力的提高，这些公司的ROE和PB有望迎来戴维斯双击。
（4）从全球基建的投资期待到金融保险的分红收益
中国进入后工业时代，对投资拉动的需求必然降低；亚非拉地区的基建在过去几年的转口贸易中表现突出，但关税冲突带来新的不确定性，且暂时无法预期中国之后有大型国家进入工业化浪潮。因此，我们减持了建设类相关标的。同时，随着构建全国统一大市场政策推进、资产整合和企业投资转向分红，我们认为中国不会出现长期资产荒，因此配置了金融保险类资产。
除此之外，我们仍对AI应用等前沿领域保持研究，但我们坚持做真正的投资，而非去炒作新技术股票热点或追逐行业轮动。
我们预计国内的“统一大市场”政策和美国的财政货币政策将是下半年的重要关注点。这些政策可能对国内外宏观经济格局产生显著影响。对此，我们将保持密切观察，并继续努力为持有人创造稳健的回报。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
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