报告期内基金投资策略和运作分析
回顾二季度整个市场的表现,固收市场和权益市场呈现了较为明显的“跷跷板”的效应,这种效应并非全来自于弱经济、宽货币的组合。最大的两个变量还是外部的贸易战,内部的信用环境恶化,使得资本市场的风险偏好相较于一季度发生了巨大的转弯,整个资本市场对于流动性风险、信用风险赋予了更高的风险溢价——收益率曲线相比2017更加陡峭,利率品、高等级备受追捧,中低等级信用债的期限利差和信用利差日趋拉大,传统周期股、小盘股不断压缩估值水平。反应到转债市场,大盘转债表现优于小盘转债,高等级转债优于低等级转债。从资产的表现上看,从高到低依次为长久期利率品、高等级信用品、低等级信用债、转债、股票。在权益市场内部,白马股仍在二季度表现抢眼,食品、医药、家电仍有相对收益,周期里的低估值品种如钢铁亦走出来明显的相对表现。
操作层面,考虑到随着供给潮的临近,我们在本运作期内适度介入了可转债品种,充分利用转债品种的上行和下行的非对称性,主要倾向于低价中低溢价的品种。权益方面,我们较低了正股的仓位,替换成转债品种,以谋求一定的安全边际,从当期结果上看,尚未达到预定的效果。债券资产方面,本基金适度增加了中等久期高等级的品种,以保持较高的债券仓位和中等适度的组合久期。
报告期内基金的业绩表现
截至2018年6月30日,基金份额净值为1.0352元,本报告期份额净值增长率为-1.02%,同期业绩比较基准增长率为-0.11%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
基本面层面,三季度的变数需要关注。融资需求从去年四季度以来已经持续下行三个季度,这些缺口对基建、库存周期可能都存在或有的冲击。三季度开始,信用市场的到期(含回售)逐渐加大,在本身信用比较脆弱的环境下,仍然不能低估其对资本市场的影响。从政策角度,货币、财政、监管边际上都变得更加友好,政策底能否带来风险偏好的恢复,目前还看不到明确的迹象。相比上半年,下半年的外部环境并不会变得更容易判断,汇率方面的压力需要一定程度加入到资产的定价上去。
上述的经济、金融环境下,投资者需要关注自身的资金性质和投资期限,危中寻机。理财净值化的大潮已经到来,风险分层、收益分层将逐步形成。从适用性的角度,多样化的投资工具会慢慢形成。从绝对收益的角度,低平价低溢价转债、短久期信用债具有天然的优势,而从权益角度,许多高股息的公司也变得越来越有吸引力。本基金将持续保持关注。
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