管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2010年,证券市场的走势有别于历史,在大盘下跌幅度超过10%的情况下,以消费品新经济为主线的部分行业,却演绎了几乎单边上涨的牛市行情。
这种结构性行情的出现,其实是市场对中国经济发展模式需要变革的一种颠覆性表现。本基金在09年底认为,依靠4万亿投资拉动的传统经济增长模式很难维系,而“政策退出”和“经济转型”很可能是2010年的两条主线。因此在1月份就主动的将基金传统配置的周期品行业清仓并降低了仓位,有效抵御了大盘下跌风险。同时以消费品和新经济模式行业作为核心配置,最终获取了正收益。
本基金2010年取得了较好的业绩,来自于两点,一是系统性风险的控制,二是行业结构上大方向的判断基本正确。这包括10月份出现的年中唯一一次周期品与非周期品的风格转换,我们也有所准备和参与。
但是,其实我们并没有料到市场会将行业间的估值差异拉到如此剧烈的程度。应该说,市场在经济转型的这条投资主线上,有矫枉过正的嫌疑,这导致2010年的投资方式,选对行业,自上而下的撒网式选股即可。而2011年,自下而上将更加重要。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为1.3559元,本报告期份额净值增长率为15.68%,同期业绩比较基准增长率为-9.86%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2011年的投资,会比2010年更加复杂。外围经济体政局动荡、出口存在不确定性,国内在高通胀、高投资景气度的压力下,货币政策紧缩方向既定。流动性受制,出口不明朗,因而国内的投资和消费的数据决定了出口、投资、消费这三大合力的方向,同时又反向决定了管理层对货币政策的相机抉择,最终又影响到流动性。我们无法再像去年一样从年初就确定出一个方向,相反认为,无论是周期品还是非周期品,再次演绎全年的趋势性单边行情概率较小:周期品存在估值修复的机会,而高估值的消费品和新经济行业的企业,也能依靠利润增长带来稳定收益,因此各行业在不同时期可能都会有阶段性表现。
站在2010年末的估值基础上来看,非周期品估值偏高,股价表现试图持续创新高是不现实的事情。但是,我们仍然坚持认为,尽管实体经济的主导仍然会在较长时间依靠传统模式(周期性行业)支撑,中国经济需要转型的大方向不会变,因此周期品的估值修复空间是有限的。那么导致的结果就是:在支撑实体经济的周期品中,要积极地去抓取估值修复的机会;同时,无论是周期品,还是非周期品,当估值水平都达到合理之时,只有通过更加精细化的自下而上的研究,去寻找假设估值水平维持不变的情况下,盈利增长幅度更大的个股,才可能获得业绩超预期或者高增长带来的超额收益。
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