银华富裕主题混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
2025年无疑是历史性的一年。时隔十年，上证指数再次摸高到2015年的高位，“慢牛”和“结构牛”成为市场共识。越来越多的声音认为，当前市场传统产业提升估值的可能性不大，而只有走在时代前列的新兴产业才能容纳无限的提升估值可能。我们的基金虽然失之交臂了这一科技牛市的主线行业，但事后总结，三件事件的共振对此产生了决定性影响：一是AI的大规模基建复刻了当年互联网革命的科技商机，并带来了上下游的快速增长机会；二是政策显示出向发展科技倾斜的决心和对市场的导向呵护大幅降低了风险和下行担忧；三是传播学、叙事经济学和被动投资在短期时间维度内越来越成为市场方向性因素。下面就我们对上述三点的思考和2026年的布局进行阐述：
首先，在人类科技发展的长河中，AI无疑是重要的一笔，这个华丽的科技，和许多年前的人类进入蒸汽时代、爱迪生发明引领的电力时代、三十年前的互联网时代和十年前的移动互联时代一样，是人类向科技进步中的重要一步。而在过去这些伟大科技节点对应的每一个时期，都产生了相应的宏大叙事和泡沫。一方面这些宏大叙事激发了人类对美好未来的无限想象。另一方面，伴随的泡沫则聚集了相应的资本推升了巨大的需求，从而以相应的代价推动了时代的发展。在这一过程中，需求被层层放大，技术路径被简化，行业竞争格局被忽视，最终胜出的是少数幸存者偏差的科技巨头。而这一过程中巨大的需求拉动往往在信息上更为易得，从而在牛市中和热点频发的市场中，在短期内形成价格共振和资金追逐的对象。这也是景气度投资的精髓所在。而我们的投资框架决定了对这些新兴事物总是从供给侧看问题，更多的考虑产能过剩、竞争壁垒，从而错失了需求爆发的机会。但另一方面，如同每一次科技革命的后果一样，我们也避免成为其发展所需要的代价本身。
其二，中国经济显然处在最关键的转型时期，过去20年依赖债务驱动和基础设施建设的增长模式已难以为继。面对这一局面，政策明确选择了一种全新的以先进制造和国家主导的战略创新为主的模式并加以全力支持，而这一模式面对内需的羸弱又以出口增长为核心支撑。面对旧的土地财政无以为继、人口约束难以逆转、全球化约束不再友好的外部环境，这一政策将在相当长时段内成为决策层的诊断逻辑和发展理念。这就决定了经济不同结构层面对增长体感的完全不同。由于生产先于消费，过去简单的消费刺激就不可持续。由于战略重心优先解决卡脖子问题，巨额资金必然是集中力量办大事，国家长期安全就成为置于首位的经济哲学。跨越中等收入陷阱、实现共同富裕、应对人口老龄化、确保经济安全、解决债务问题，这五只鸟都被寄望于新质生产力的发展上。不在这一分配结构优先层级的其他社会行业必然在一段时期内承受压力。这也决定了2025年市场巨大的两极分化。这一双轨制的未来不排除在很长时间内成为投资的主线。也是我们对单纯内需消费为主的行业进行了大规模调仓的原因。
其三，在报告期内，由于上述各种因素的共振，叙事经济学和传播学在通过情绪共振、符号化传播很大程度影响了市场短期定价和投资风格。主题投资、动量策略，容易在社交媒体和短视频、自媒体对简单易解的主题的传播中形成一个又一个叙事生命周期，传播仪式链、符号化的互动让信息茧房的构建自我强化。同时，由于被动投资集中于指数成分股，当某些被高度关注的标的进入指数后，马太效应进一步被动加剧，这些都增加了主动投资的难度。主动投资面临着阿尔法获取更难，定价锚点飘移、策略分化加剧的困难。红利和价值策略往往阶段性跑输，更加考验基金管理人和持有人的定力。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末银华富裕主题混合A基金份额净值为4.5071元，本报告期基金份额净值增长率为4.60%；截至本报告期末银华富裕主题混合C基金份额净值为4.4400元，本报告期基金份额净值增长率为3.98%；业绩比较基准收益率为14.15%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，我们认为上述因素将持续影响市场。无可否认，全球正处于AI带来的一轮创造性破坏的浪潮之中。在时代的创造性毁灭背景下，结构性的繁荣和衰退分化将更加强烈。基金管理人的挑战亦复如是。本基金管理人对2026年的思路受到2025年诺贝尔经济学奖的影响，主要在以下方面布局和应对：
首先，做好准备面对主题炒作、风格轮动更为剧烈的情况。但另一方面，估值的拔高不可能是无限的。一旦经济进入温和复苏，流动性不再边际更加宽松，则又会发生风格的再平衡。面对创新的随机性，不被创造性毁灭破坏的金融和保险行业，仍然是我们配置的主要方向。如果拉开博弈的长度，这些优质标的的估值更为合理，也不容易被替代和破坏。
其次，需要避免传统红利行业中被替代的旧技术、旧模式或者政策受损行业的估值陷阱。在估值极端分化的市场中，如果公司的商业模式被破坏，那么低估值的保护和短期的红利并不足以对冲其低估值隐藏的下行风险。在这轮周期中，更加需要重视这种陷阱。
第三，我们增加了传统资源行业，但是在创新周期中不可或缺的能源和金属的投资比重。正如2025年诺贝尔经济学家莫基尔的观点，持续增长的前提是知识积累、制度适配，组合净值的增长亦然。它不应是在某一行业押注的单点突破，而应是体系化演进。本基金管理人将继续聚焦现金流稳定、模式不易受到创造性破坏冲击、有持续分红能力的行业龙头，努力实现绝对收益。