易方达资源行业混合

报告期内基金投资策略和运作分析
2011年中国经济的关键字是“通胀”。从二季度开始通胀水平持续超预期,不同于年初市场普遍预期的“前高后低”,而是呈现了“前高后不低”的态势,全年CPI同比涨幅为5.4%,显著高于市场普遍预期值。在高通胀的背景下,经济增速也在国内地产投资增速下滑、海外经济不振的多重因素影响下显著放缓,GDP全年实现9.2%的增长,低于年初市场普遍预期。
在内、外需疲软以及成本上升等因素的影响下,大多数行业盈利增长逐季下滑;同时,为了降低通胀水平,政府采取了相对较紧的货币政策,因此股票市场流动性全年整体偏紧;在股票供给方面,市场较快扩容仍是2011年中国股票市场的一个重要特征。在企业盈利低于预期、流动性偏紧以及股票供给持续增加的背景下,2011年中国股市呈单边下跌的态势,上证综合指数全年下跌21.68%。2011年股票市场下跌以估值中枢下移为主,因此从结构上看,银行等低估值板块下跌较少;消费行业业绩符合预期、估值合理,表现相对较好;强周期行业、大部分中小企业因业绩预期下调或估值偏高,下跌幅度较大。
对于资源行业,在未来中国经济增长速度将要放缓的情况下,资源价格暂时难以形成中长期上涨趋势,估值中枢显著下滑;同时受累于国内投资需求增速下滑以及成本上升,资源行业业绩普遍低于预期,资源行业股票在2011年遭遇了业绩和估值的双杀,中证内地资源指数全年下跌33.63%。
本基金于2011年8月16日成立,2011年仍处在建仓期,针对2011年的宏观和股票市场环境,以相对较慢的节奏建仓。从结构上看,先行配置了未来景气度下滑程度有限,估值较低的子行业,如煤炭行业;对景气度下滑幅度可能较大的基本金属、黄金等行业进行了低配。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为0.918元,本报告期份额净值增长率为-8.20%,同期业绩比较基准收益率为-22.99%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2012年,国内经济政策以求稳为主。短期来看,经济可能在上半年结束下滑态势,企稳回升。然而,走出危机向来都不是一帆风顺的,2012年国内经济仍将面临经济快速下滑和通胀超预期的双重考验。一方面,随着国家对房地产市场持续调控,地产投资增速放缓将使国内经济失去重要的增长动力,而海外经济疲弱使得出口需求增长难超预期,传统的经济增长模式难以持续,经济增速的下滑程度存在不确定性;另一方面,在过去几年投放巨量信贷的影响下,通胀随时可能死灰复燃,值得警惕。
对于资源行业,过去几年非常规信贷催生的对上游资源的非常规需求是支撑当前资源行业高盈利的重要因素,而在地产和基建投资增速放缓的背景下,相关产业链条的利润分配格局会重新寻找平衡。作为上游的资源行业景气度很可能显著下滑,但子行业之间景气下滑程度会出现分化。本基金认为煤炭行业因供需格局最好,其景气度下滑幅度将较小;稀土价格调整时间和幅度较为充分,其景气度可能阶段见底;基本金属、贵金属等行业景气度下滑幅度仍存在不确定性。
在传统经济模式不可持续、且找不到新增长点的情况下,上市公司业绩难超预期,股票估值难以提升,因而股票市场难以形成趋势性向上的机会,市场呈震荡走势的可能性大。对于资源行业,长期投资逻辑不清晰,也难以形成趋势性投资机会,但部分景气度将要见底的行业存在估值恢复的机会。
基于对经济、市场以及资源行业的判断,本基金将在剩余的建仓期采取相对灵活的建仓节奏,在建仓期结束后,也将保持相对灵活的股票仓位。行业配置方面,本基金将重点配置估值偏低、长期具备优势的资源子行业或其他一些景气度业已见底的子行业。