国泰大宗商品(QDII-LOF)A

报告期内基金投资策略和运作分析
2022年全年，大宗商品市场中以石油、天然气为代表的大宗表现受益于地缘政治波动而相对强势，诸如工业金属等对需求弹性敏感的商品受到全球经济周期下行的负面影响，整体呈现大幅下挫，而需求相对刚性的农产品则表现相对具有韧性。作为风险资产代表的原油价格继2021年大涨56%后再度上涨7%，为2022年表现最好的大宗商品之一。作为避险资产代表的黄金价格探底回升，全年微跌0.02%。本基金前三季度相对重仓原油，后根据市场环境变化，于四季度适时减少原油敞口，并增加贵金属和工业金属的比重。
能源商品方面，一季度西德克萨斯轻质原油期货（WTI原油）从75美元大涨到101美元/桶，并一度突破2008年以来高点，地缘冲突和供给中断是油价大涨背后的主要助推力。二季度俄乌局势和供需矛盾仍继续主导油价走势，叠加国内经济重镇解封催化的需求预期，WTI油价一度上涨到122美元/桶。但6月市场对美联储过快加息导致美国经济衰退的担忧日渐升温，油价回落至106美元/桶。三季度油价单边下挫，回调至80美元/桶，欧美衰退预期升温，中国经济下行压力加大，对需求端的担忧取代供给不足的局面，成为驱动油价的主要变量。四季度，原油需求端的疲弱继续打压油市。尽管OPEC+自10月以来加大日均减产力度至200万桶，俄油减产预期也在限价令后持续抬升，但全球经济在欧美央行持续紧缩的影响下维持下行趋势，成品油库存累库。尽管国内防疫政策转向一定程度上提振了需求预期，但疫情达峰前的经济活动仍然面临阵痛，需求端基本面的修复仍然需要时日。在供需动态博弈下，油价在70至92美元区间内宽幅震荡，总体表现偏弱。
贵金属方面，一季度纽约商品交易所黄金期货（COMEX黄金）从1830美元涨至1942美元，高点一度冲破2000美元大关，主要受益于俄乌冲突背景下黄金天然的对冲避险属性。二季度美国通胀冲高，美联储被迫激进加息，美国实际利率上行，金价因而承压下挫至1807美元。三季度金价一度震荡，但美联储主席鲍威尔在8月初杰克逊霍尔央行年会上释放了坚决加息遏制通胀的鹰派信号，导致美元和美债世纪利率大幅走强，金价再度下挫至1668美元。四季度美国通胀数据见顶迅速回落，经济数据持续下行，市场预期美联储也会适时放缓加息脚步，转向预期也在增强。受此影响，美元、美债利率快速走弱，这一组合对利率敏感的贵金属大宗商品价格反弹形成较强的支撑。金价于年末冲破1830美元关口。
工业金属方面，伦敦金属交易所铜期货（LME铜）全年下跌14%。一季度俄乌冲突对多种工业金属形成供给压力，整体大宗市场情绪面高涨，铜价上涨6.3%。二、三季度美联储加快加息步伐，叠加欧美经济衰退担忧的逐渐升温，铜价分别重挫21%和9%。四季度欧美衰退预期继续升温，但国内疫情防控政策优化引发了强劲的需求复苏预期，从而引发了铜为代表的工业金属的强势反弹，铜价大涨12%。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为34.97%，同期业绩比较基准收益率为19.79%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2023年一季度，我们认为美联储货币政策、中国经济、俄油禁令仍是关注重点。
海外货币政策方面，考虑到一季度美国通胀数据在基数效应下有望快速回落，我们认为美联储可能实质性放松加息步伐。但需要警惕的是，目前市场对美联储2023年内宽松转向的预期相对乐观，但美联储近期表态仍偏鹰派立场，两者的背离可能对大宗商品市场产生持续扰动。
中国经济方面，随着疫情管控正式全面放开，疫情感染高峰在各地快速到来，短期经济增长压力仍然较大。但随着疫情高峰逐渐退去，春节后复工复产有望带动经济复苏预期逐步兑现，可能进一步催化铜铝等中国需求敏感的大宗商品的投资机会。同时出行需求的恢复，也会对原油价格带来提振。
俄油禁令方面，预计俄罗斯成品油将于2月初正式生效，需关注俄油实际减产的幅度对供给端的冲击。目前俄乌冲突仍在持续，俄罗斯在年底对乌克兰城市发动了9月以来的第十轮大规模袭击。若战争升级，恐引发原油供给端超预期的收缩。同时欧洲冬季气荒下，可能有原油替代天然气发电的情况，或带来原油需求端的增量。
国泰大宗商品基金目前相对重仓黄金、铜相关投资品种。未来我们会密切跟踪全球大宗商品市场，根据多品类大宗商品的基本面、消息面和情绪面变化来做出投资决策。