国泰大宗商品(QDII-LOF)A

报告期内基金投资策略和运作分析
2023年，大宗市场表现分化，作为风险资产代表的油气下跌，而作为避险资产代表的贵金属则上涨。本基金前三季度表现较好，一季度把握住了贵金属和工业金属的投资机会，二季度收获了天然气的反弹，三季度抓住原油和天然气的上涨机会。但四季度由于未及时对油气止盈，造成了净值的明显回撤。
能源商品中，WTI油价全年下跌11%至71美元。油价上半年收跌12%，虽然OPEC+减产挺价意愿明显，但美国不断抛售战储原油释放供给，同时海外衰退预期、中国复苏较慢打压原油需求预期，对油价形成压力。三季度原油大涨29%至90美元上方，以沙特为代表的OPEC+进一步减产，强化价格底线预期，美国增量供给不足以对冲，从而导致原油快速去库。四季度油价再度转跌21%，尽管巴以冲突一度提振油价，但供给松动和需求预期的转弱造成油价高位回落。供给侧看，尽管以沙特为代表的核心成员国计划加大减产力度，但OPEC8月以来出口量有所回暖，市场对成员国内部自律性怀疑度上升，同时美国页岩油产量增加加剧了供给侧压力。需求侧看，美国经济数据转弱和中国复苏落空共同打压了需求侧前景。NYMAX天然气全年重跌44%。一季度受欧洲需求较弱、库存偏高的影响，气价暴跌52%。二季度气价反弹25%，主因欧美夏季气温高于历史同期，需求预期有所恢复。三季度气价再度上涨6%，欧洲天然气供给脆弱性加剧，对于美国LNG的需求增加支撑美国气价。四季度气价再度下跌15%，北半球气候相对温暖，采暖需求偏弱，而美国天然气供给维持充裕，整体天然气库存高企。
贵金属中，COMEX黄金全年上涨13%至2072美元。在一季度末欧美银行风波和二季度债务上限问题共同发酵的帮助下，市场避险情绪和衰退预期升温，推升金价在5月初创下近2100美元的历史高位。然而随着这两个风险事件的消退，叠加美国经济数据的超预期，金价也掉头回落至2000美元下方。三季度美国经济维持坚韧，美国实际利率和美元共同抬升，金价整体承压并收跌3%。四季度地缘冲突带来避险情绪的帮助，美元、美国实际利率也在美联储转向预期升温的背景下快速转弱，金价受到显著提振并回升11%。
工业金属中，LME铜全年上涨2%，LME铝持平。一季度工业金属一度受乐观的国内经济修复预期驱动，LME铜、LME铝分别冲高7%和1%。但随着需求预期的回落和海外供应充足导致库存超预期增长，铜、铝价格在二季度分别下跌7%和11%。下半年较低的显性库存为价格提供一定支撑。虽然三季度受到强美元的打压，但中国经济复苏预期有所企稳，LME铝上涨9%而LME铜下跌1%。四季度则与三季度呈现镜像反应，中国经济处于磨底状态，但美元快速转弱，LME铜、LME铝分别上涨3%和2%。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为2.27%，同期业绩比较基准收益率为1.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2024年一季度，美国货币政策、地缘冲突、气温变化将是关注重点。
货币政策方面，此前市场已对2024年美联储大幅降息有了充分定价，但实际情况是，美国经济仍有韧性，同时美联储内部对于宽松仍有分歧，我们需要关注FOMC会议和经济数据潜在变化对美元和大宗商品价格的影响。
地缘冲突方面，巴以冲突的外溢性影响仍在持续，关注地缘冲突对贸易的实际冲击以及地缘溢价回升所带来的相关品种的交易机会。
气温方面，美国西南沿海或迎来低温天气，且1-2月为北半球异常寒潮天气高发期，关注气温变化对相关大宗商品需求带来的支撑。
国泰大宗商品基金短期仓位较低，已预留充足现金以应对一季度复杂多变的宏观局势。我们将结合经济数据、市场情绪和周期位置择机入场，在主要大宗商品类别间做主动灵活配置。