国泰大宗商品(QDII-LOF)A

报告期内基金投资策略和运作分析
2024年，全球经济保持韧性，地缘局势趋紧。基金相对重仓的海外大宗品种表现向好，黄金大涨，原油、铜小幅上涨。
贵金属中，COMEX黄金全年大涨27%至2639美元。一季度金价先抑后扬，在美国货币政策宽松预期、地缘政治风险引发的避险情绪推动下，黄金强势涨至2233美元。二季度金价冲高回落，4-5月在地缘局势升级的担忧助推下，金价两度冲高至2400美元上方，后伴随美国经济数据好于预期带来的降息预期回落、东方央行买金步伐有所放缓等影响，金价回落至2340美元下方。三季度美债实际利率和美元指数季度内双双快速回落，海外黄金ETF资金流入有所提速，叠加上动荡的地缘局势，金价再创历史新高。四季度美债实际利率和美元大幅走强，对金价形成打压，但中国央行为代表的央行购金趋势延续，地缘局势维持动荡，黄金仍未脱离牛市区间。
能源商品中，WTI油价全年上涨1%至72美元。一季度OPEC扩大减产开始实施，地缘冲突提供溢价支撑。全球经济温和筑底，中、美、欧等经济数据逐渐修复。商业油品总库存下降，提振原油供需估值。二季度OPEC延长减产计划给予了供给侧强支撑，但下游需求有所分化，汽油、航空煤油消费量相对强韧，柴油需求则表现低迷，整体石油库存出现一定累库。地缘风险一度在4月初以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆时达到高点，但随着两国无意扩大事态，市场对中东地区冲突升级的担忧缓解，地缘风险溢价回落。三季度OPEC继续延长减产计划，全球石油保持去库，库存处于过去五年低位，中东地区冲突持续，但地缘风险溢价的抬升难以抵消远端需求担忧带来的价格压力。四季度尽管远期需求担忧和中东地缘冲突缓解对油价不利，但库存和成本考量共同支撑近端油价。NYMAX天然气全年上涨46%。一季度一度重挫30%，温暖的北半球气候使得需求持续疲软，尽管美国天然气供应商有自律性减产迹象，但整体天然气库存高企，阻碍气价反弹。二季度北半球较往年更加炎热的气候使得夏季用电需求增加，季度内天然气库存表现好于历史同期水平，支撑天然气价格大幅回升。三季度用电需求使得天然气库存消耗表现好于过去五年平均水平。四季度冬季供暖预期向好，俄乌争端导致供给端扰动加大，天然气价格大涨。
工业金属中，LME铜全年上涨3%至8782美元。一季度中国地产相关需求仍处于磨底状态，但全球制造业呈现复苏迹象，偏紧的原料供给预期也提供了支撑。二季度供给原料偏紧预期继续发酵，冶炼加工利润继续收缩提振精铜减产预期，需求侧虽然短期仍未看到传统需求的明显回暖，但来自于电力基建等新兴产业的增量为需求预期提供了补充。三季度铜矿供应仍然偏紧，加工费持续低位运行，库存端则有所分化，海外铜累库高于历史同期水平，而国内库存高位回落，整体需求稳定。四季度铜矿供应仍然偏紧，加工利润继续恶化，但国内传统消费淡季引导需求预期趋弱，库存季节性下降但幅度弱于往年。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为12.22%，同期业绩比较基准收益率为10.25%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年一季度，中美经济政策、地缘局势将是关注重点。
中美经济政策方面，特朗普上任后，其政策落地节奏或直接影响美国经济表现，其中作为核心议题之一的关税政策可能对全球经济活动产生较为重大的影响。从中国视角来看，贸易失衡可能对我国外需形成冲击，因此内需政策将作为应对外部冲击的重要抓手，政策规模诉求和落地紧迫性均有所提升。对于依赖供需定价的大宗商品品种，我们将关注中美经济政策和经济预期潜在变化对于美元和需求的潜在影响。
地缘局势方面，区域性地缘局势恶化通常使得相关大宗商品生产和运输的风险抬升，例如中东局势之于原油、俄乌局势之于天然气和小麦等，从而使得相关品种价格获得向上弹性。我们还关注逆全球化格局下资源品建立安全库存的机会，短期存在战略性补库支撑近端价格的行为。
国泰大宗商品基金截止年末高仓位运作，相对重仓黄金、原油、铜。我们将结合经济数据、市场情绪和周期位置，保持相对均衡的配置。