国泰大宗商品(QDII-LOF)A

报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年，特朗普政策的高度不确定性导致资产风险偏好快速变化，全球经济虽整体维持韧性，但对未来的预期分歧加大。美联储出于谨慎原则按兵不动，地缘局势一波未平一波又起。基金相对关注的海外大宗品种中，黄金、铜上涨，原油下跌。
能源商品中，WTI油价上半年下跌10%至65美元。一季度OPEC+4月起渐进式恢复增产的决定打压了多头情绪。尽管隐含成品油消费坚韧，且库存水位维持低位，但远端供需平衡的转松使得油价整体承压。二季度关税大棒导致的衰退交易使得WTI油价一度跌至55美元，而OPEC+增产节奏超预期，供给约束的支撑也发生扭转，油价承压。6月以伊冲突爆发使得油价一度脉冲上涨至78美元，但随着双方停火，油价大幅回落。NYMAX天然气上半年下跌5%。一季度价格一度大涨14%，较冷的天气带来需求增量，库存回落至过去五年中枢下方，支撑天然气价格快速回升。二季度夏季高温用电带来一定需求增量，但高位且难受约束的供给使得库存持续累库，天然气价格快速回落。
贵金属中，COMEX黄金上半年上涨26%。一季度上涨20%至3157美元。美国关税预期导致黄金期现价差大幅走阔，大量的黄金套利交易导致现货供应紧张，进而引发软逼仓效应下的金价飙升。此外，中国央行为代表的央行购金趋势延续。季度内美十年期国债实际利率和美元指数双双走低，对金价同样形成支撑。二季度上涨5%至3315美元。4月初美国关税大幅抬升一度强化滞胀预期，黄金大幅走高。但随着加征关税进入暂停阶段，市场风偏明显回暖，作为避险资产的黄金见顶回落。此外，中国央行为代表的央行购金趋势延续，美元的快速走弱也对金价有所支撑。
工业金属中，LME铜上半年上涨12%。一季度上涨11%至9710美元。美国对铜加征关税的预期使得市场开启纽约-伦敦铜套利交易，全球制造业底部企稳反弹提供额外助力。铜矿供应偏紧，但需求尚未表现。二季度套利交易继续盛行，伦铜库存快速下降，铜矿供应继续偏紧。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为7.92%，同期业绩比较基准收益率为7.06%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年三季度，关税政策、中美经济表现将是关注重点。
关税政策方面，美国和各国关税谈判的截止期限将至，后续关税征收方案不确定性仍在，对经济增长和通胀的影响也将逐渐落地，从而对大类资产价格产生扰动。此外，关税引发的商品跨地区套利行为使得以铜为代表的品种提前计入了较大涨幅，若关税落地，价格可能有回落风险。
中美经济表现方面，对关税政策的悲观预期已逐渐被市场消化。往后看政策实际落地后对经济的影响，以及美联储应对不确定性下的货币政策取向将成为市场关注的焦点。从中国视角来看，关税和贸易局势的变化可能对外需形成一定冲击，因此内需政策将作为应对的重要抓手。我们将密切关注中美经济政策和市场预期变化对于商品供需和金融属性的潜在影响。
国泰大宗商品基金截止季末高仓位运作，相对重仓黄金、有色金属。我们将结合经济数据、市场情绪和周期位置，保持相对均衡的配置。