报告期内基金投资策略和运作分析
时隔三年后，2022年再度成为基金投资较为困难的一年。这一年我们经历了很多年初并没有预料到的事件，指数的波动幅度大大超过了过去几年，很长时间我们都习惯了告诫自己不要太贪婪，而在去年，尤其是四五月份我们终于有机会要提醒自己有没有必要那么悲观。
2021年本基金年报中写到：展望2022年，A股市场会面临两个风险，一个是经济下行带来的整个上市公司盈利增速的放缓，另一个是海外收缩流动性带来的外部风险，因而市场的风险偏好存在压力，高估值股票存在估值回归的压力。持续表现了两三年的景气赛道普遍都出现了估值溢价的状态，因而屡试不爽的赛道投资可能在2022年会面临困难，在景气赛道中也要寻找估值与盈利增长相匹配的股票。从全年实际表现看，两类行业表现较好，一类是前两年受到疫情影响严重的旅游、商贸、航空基础等社会服务业，行业盈利已经处于至暗时刻，几乎不受国内和国际宏观经济波动的影响，只等疫情过去的一天到来；另一类是估值已经处于绝对低位的房地产和建筑行业，并且在下半年受到稳增长和防风险政策的支持，盈利前景向好，促使行业估值小幅修复。至于景气赛道，虽然在五六月份出现强劲反弹，但之后在成本高企和需求放缓的压力下出现大幅回调，股价表现全年看并没有优势。
回顾我们的操作，2022年组合的表现不尽如人意，组合期初配置较多的特色原料药和电子行业都是全年表现最差的行业。年初我们判断特色原料药行业自2020年四季度开始的盈利下行周期会在2022年上半年结束，但实际情况是低估了成本压力、新产能的调试与磨合难度，这个医药子行业全年的盈利继续大幅下行。而在电子行业中选择了新产能和新品种扩张较快且估值较低的品种，希望以此来穿越经济下行周期和规避估值下行压力，但电子尤其是消费电子的需求下滑速度太快，新产能和新品种并不能抵消传统业务的巨大压力。我们希望选择盈利确定增长且买入时估值较低的品种来防范预期的两个风险，但具体落实到的两个行业并没有达到我们的盈利预期，股价表现也明显落后，因而年初行业配置的不佳直接拖累了全年的业绩表现。
不过，与行业选择欠佳相比，更值得我们反思的是我们错过的一些机会。我们观察到一些2019和2020年曾经重仓持有的化工和专科仿制药公司在2022年逆势新高，这些公司的经营情况终于开始兑现之前的预期，但是我们早在一两年前就卖出了，甚至有些是止损卖出的。我们认为最终错过这些机会的核心还是对节奏或者周期的把握不足和持续跟踪的欠缺。我们的选股策略是好的价格买入好的公司，好公司也是有经营周期的，正如万物皆有周期，我们倾向于左侧布局经营周期拐点向上的好公司，因为这个时候市场存在预期差能提供更好的买入价格，但之后公司实际的经营周期有时会更差，有时也会出现一些意外的因素导致预期变得很模糊，毕竟经营一个企业的复杂程度往往会超出我们这类金融从业人员的预期。通常当我们判断新的向好周期开始的时间会显著推迟，或者比较难判断的时候就会选择卖出，以保证组合资金的使用效率，但往往也会放松之后的持续跟踪。之前提到的逆势新高品种其实就是在经营周期的底部多蛰伏了一两年时间，但在这期间已经被我们忽视，所以在今后的组合管理工作中要多一份坚持，在卖出股票尤其是止损时要区分卖出的原因是公司核心竞争力或公司治理等质地出现问题，还是仅仅经营周期的问题，对于只是周期问题的公司应该保持持续的跟踪，底部蛰伏时间越长，市场关注度越低，越可能提供更好的买入价格，而且经历了更加长时间的调整，企业经营实力会更加扎实，盈利向上弹性也可能变得更大，如果真的出现，那就是最好的戴维斯双击，也是对坚持最好的回馈。引以为戒，我们在2023年不会放弃对特色原料药和电子行业的持续跟踪。
报告期内基金的业绩表现
本基金A类本报告期内的净值增长率为-25.37%，同期业绩比较基准收益率为-16.86%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为-25.75%，同期业绩比较基准收益率为-16.86%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2023年，中国经济会迎来一轮复苏周期，春节的火爆出行表明社会生活开始常态化，春节后复工复产进度加快，稳增长政策的效应进一步体现，预期2023年上市公司盈利有望实现两位数的增长，A股市场具备一定的系统性机会，上行幅度既要观察国内经济的复苏力度，也要观察全球经济在高利率环境下的表现以及海外流动性的变化。操作方面，本基金将维持较为积极的股票仓位，结构上仍将坚持估值安全和盈利增长确定这两方面的要求，行业方面关注业绩有望受益于疫后复苏的社会服务业、医药、地产产业链，“安全”相关的信创、半导体及高端制造业，以及低估值的优质央企。
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