报告期内基金投资策略和运作分析
在2024年基金年报中，我们对自身投资方法于过去三年面临的困境进行了深入剖析，并就2025年市场走势作出了相关基本判断。值得庆幸的是，2025年上半年宏观经济与市场交易呈现出若干契合我们投资方法体系的态势，投资业绩因此获得提升。
2024年基金年报对2025年的展望如下：
1.适度宽松的货币政策以及政治局会议“稳股市稳楼市”的定调，表明2025年A股市场至少存在结构性机会，大幅下行空间（如跌破3000点）的可能性极小。若下半年宏观经济进一步向好，价格指数开始正增长，指数级别的牛市可期，4000点并非遥不可及；
本年度以来，A股展现出以往罕见的韧性。尽管4月上旬受关税风波冲击出现大幅下跌，上证指数跌至3040点左右，创业板指数甚至出现单日12.5%的罕见跌幅，但市场随后稳步收复失地，7月份上证指数已创下近三年收盘新高，回升至3600点附近。上半年宏观经济达成既定目标，然而价格指数仍处于负值区间，下半年经济增速在缺少抢出口因素的影响下，可能较上半年有所放缓，但在基数效应及反内卷政策发力的作用下，价格指数有望于年底前转正。中游制造业盈利弹性对价格更为敏感，A股市场的驱动力将从先前的流动性驱动转变为未来的流动性与盈利双重驱动。据此，我们重申指数级别的牛市值得期待，4000点并非遥不可及。
2.日均万亿的成交量能够满足中小市值股票的流动性需求，2024年上半年小股票流动性缺失的局面不会再现，大市值风格大概率跑输小市值风格；
本年度以来，A股市场每日成交量基本维持在万亿以上，7月份更是提升至日均1.5万亿的水平。代表小市值公司的中证2000指数和国证2000指数涨幅显著优于代表大市值公司的上证50和沪深300指数，这在很大程度上属于流动性困境消除后的估值修复。此后，流动性因素对大小市值风格表现差异的影响程度将下降，盈利弹性和市值空间幅度的影响力会更为突出。预计大小市值风格表现差异将逐步收敛，小市值仍有望小幅占据优势。
3.依据A股上市公司2024年三季报分析，制造业资本开支/折旧已达历史新低，在建工程增速于2023年中期见顶，意味着供给过剩最严重的时期已过。尽管2025年未必能整体实现供需平衡，但部分制造行业提前达到供需平衡是有可能的，价格是反映供需关系的直接指标，需关注整体PPI及细分产品价格走势，这预示着制造业的机会将大于前几年，2026年可能更佳；
本年度以来，中游制造业在A股市场中的表现已大幅好转，有色金属、钢铁、医药、通信、机械设备和基础化工行业的涨幅排名靠前，煤炭、食品饮料、公用事业和房地产行业的表现则相对靠后。这些制造业的良好表现，部分源于人形机器人、创新药及最新的“反内卷”等主题；部分源于海外前沿技术与公司的供应链或映射，如AI领域；部分源于自身技术优势拓展了新的成长曲线，如“硬卡替”中的一些环节；还有部分源于行业供需关系优化和产品价格上涨，如石油焦、部分农药价格。当然，最后这类股票的数量还不多，但我们相信，随着“反内卷”政策的推进以及PPI/CPI价格的回升，这类股票会越来越多，制造业的投资机会也将随之增大。
4.外部环境仍是困扰中国的风险因素，特朗普新政前期虽未如预期猛烈，但该风险点依然存在；
四月初，美国总统的对等关税对全球资本市场造成巨大冲击，无一国家得以幸免。所幸国家最高决策层高瞻远瞩、沉着应对，成功化险为夷，因此关税风波对A股的冲击是一次性的，持续时间短暂，A股很快便重新回归自身的上涨节奏。尽管中美第三轮贸易磋商即将开启，下半年也很可能迎来中美元首会面，但外部风险始终存在，尤其是在市场对外部环境较为乐观时更需保持警惕。不过，这类风险难以提前预测，更重要的是应对。
5.在宏观经济企稳和价格指数转正之前，主题投资将是重要的投资机会，AI、人形机器人、低空、固态电池、兼并重组等主题将轮番登场。
本年度以来，A股市场主题投资盛行，其中人形机器人和创新药主题的持续时间最长、力度最大。遗憾的是，我们的投资方法难以选择到这些热门主题股，未能把握到这些主题投资的机会。下半年主题投资仍将保持活跃，既有前期主题的持续轮动，也会有新主题不断涌现，例如稳定币、反内卷和雅江水电等。其中，“反内卷”主题是我们较为关注的，该主题下的诸多标的符合我们的选股标准，即买入基于自身盈利预测实现下的低估值品种，倾向于在左侧布局经营周期拐点向上的优质公司，挖掘与市场认知存在偏差的品种。我们将积极跟踪研究政策落地的节奏与效果。
总之，2025年以来A股市场相较于去年发生了诸多变化，其中部分变化有利于我们发挥投资优势。我们也对组合管理进行了一些调整，在坚持一贯投资方法选择投资标的的基础上，组合增加了非银金融和传媒游戏行业，以平衡组合以制造业为主的周期波动和外部风险。在个股层面，我们开始控制可变现天数，目前组合中个股平均可变现天数不到2天，变现时间最长的个股也仅为8天，我们绝不能让组合再出现需要三个月才能变现的个股。
报告期内基金的业绩表现
本基金A类本报告期内的净值增长率为11.85%，同期业绩比较基准收益率为0.40%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为11.61%，同期业绩比较基准收益率为0.40%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们基本维持年初的观点，继续对2025年的业绩表现充满信心。尽管在过去的投资过程中遭遇过挫折，但我们将保持乐观心态，做到仰望星空、脚踏实地。我们将积极寻找一批能够“三年翻三倍”的股票，挖掘具有高成长性和投资价值的公司，同时严格控制投资风险，对投资组合进行科学合理的平衡及动态调整，确保在市场波动中稳健前行。我们坚信，只要坚持正确的投资理念和方法，不断总结经验教训，就一定能够获得回报，为投资者创造良好的收益！
粤公网安备