报告期内基金投资策略和运作分析
在2024年基金年报中，我们已针对自身投资方法在过去三年遭遇的困境展开深入剖析，并对2025年市场走势作出相关基础判断。回溯2025年全年市场表现，宏观经济态势与市场交易特征在一定程度上与我们的投资方法体系相契合，这使得基金投资业绩得以回升，其中2025年上半年的业绩表现更好一些。然而，2025年下半年A股市场涌现出海外算力这一具有决定性影响的核心主题，由于我们在该主题上未进行相关配置，导致下半年业绩显著落后于市场。
2025年全年A股市场主题投资热度高涨。上半年人形机器人与创新药主题占据主导地位，下半年海外算力、国产算力主题持续发力，年末商业航天主题亦崭露头角，期间还涌现出多个尚未形成规模的小型主题。从我们的投资逻辑来看，通常不会参与主题投资，尤其是那些在未来两三年内难以通过收入与利润爆发来消化估值泡沫的主题相关个股，因此错过此类大部分主题投资机会并非憾事。
但海外算力主题具有特殊性：该领域内光模块与PCB板块的龙头企业已呈现出快速的盈利增长态势，且在2025年二季度受对等关税政策冲击，估值回落至合理区间。当时我们已关注到这一投资机会，但受前期涨幅较大的心理影响，未能果断参与。此后，光模块相关核心标的开启近乎单边上涨的行情，而我们偏重左侧布局的交易习惯，使其难以在股价上涨途中追入，最终遗憾错失了下半年近五倍的涨幅，这也是导致基金下半年业绩落后的主要原因。
此次投资失误反映出，我们不应被标的前期涨幅左右决策，而应基于对未来行业趋势与企业价值的理性预判来评估投资机会，需着力克服单纯的“恐高”心态。当前上证指数已突破十年高点，市场中处于绝对低位的股票数量极少，且此类标的多存在明显的基本面瑕疵。在后续的牛市行情中，我们需逐步适应右侧投资模式，但这一调整仍需建立在严格的价值判断基础之上。以当前光模块为例，即便克服了恐高心理，但其作为缺乏专利与品牌壁垒的加工类企业，近三十倍的市净率（PB）估值已明显超出我们的价值评估尺度。
在总结分析去年投资失误的基础上，我们对2026年市场作出如下基本判断，并将在秉持一贯投资方法甄选投资标的的前提下，对投资组合进行平衡及动态调整，以降低组合投资风险。
报告期内基金的业绩表现
本基金A类本报告期内的净值增长率为33.25%，同期业绩比较基准收益率为14.33%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为32.64%，同期业绩比较基准收益率为14.33%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
对于2026年市场，具体判断如下：
1.2026年是“十五五”规划的开局之年，中央经济工作会议明确提出要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。预计2026年宏观经济将维持约5%的增长速度，而过去两年困扰市场的价格下行趋势将在2026年得到扭转，届时2026年的名义GDP增速可能高于2025年，这将为企业经营创造更为有利的市场环境；
2.依据A股上市公司2025年三季报分析，制造业资本开支/折旧已处于历史最低水平，在建工程增速于2023年中期见顶，这意味着供给过剩最严重的时期已过去。尽管2025年全年尚未实现供需平衡，但部分行业已提前达成供需平衡，相关产品价格开始上涨，尤其是四季度部分产品涨速进一步加快。中央经济工作会议要求深入整治“内卷式”竞争，这将进一步加快落后产能退出，在总需求保持稳定的情况下，2026年CPI和PPI价格均可能存在上行风险。而中游制造业的盈利对价格的弹性最大，预计2026年上市公司整体盈利增速将高于2025年，若价格传导顺畅，整体盈利增速可能接近两位数；
3.2026年牛市格局仍将延续，盈利增长对牛市的驱动作用会超越估值提升，这样的牛市会更加健康、更加扎实，但预计主要股指的涨幅会小于2025年，慢牛态势更加明显。目前市场的成交量已经大幅增加，流动性充裕，市场交易广度和深度均显著改善，各类风格的资产都能获得相应的资金配置。在经历了近一年半的上涨后，市场估值水平已明显提升，尤其是热门主题和景气行业的估值均存在一定溢价，估值洼地已然不多。由于市场对PPI价格的预期存在很大分歧，因此顺周期行业中存在估值洼地的概率相对更高；
4.以合理价格买入成长（GARP，GrowthatReasonablePrice）策略或将成为2026年较为适宜的投资策略；
5.外部环境仍是影响A股市场的重要风险因素，美国政策的非预期性、多变性与不确定性，是全球市场共同面临的风险挑战。
基于上述判断，我们对2026年的业绩表现充满信心。我们的投资方法更适配经济平稳回升与企业盈利增速提升的市场阶段，PPI的止跌回升也将有利于中游制造业的盈利改善与股价表现。我们将保持乐观心态，既要仰望星空、把握趋势，亦要脚踏实地、坚守价值，积极筛选一批具备“三年翻一倍”潜力的优质股票。同时，我们也将严格控制投资风险，合理提升换手率，及时对投资组合进行平衡及动态调整，确保在市场波动中实现稳健运行。我们坚信，只要坚持正确的投资理念与方法，持续总结经验教训，就一定能够获取合理回报，为投资者创造良好的投资收益！
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