报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2016年的基金年报，其中对2017年的展望部分中写到：对于资金而言，中央经济工作会议已经将货币政策基调从稳健转为稳健中性，在货币总量供给趋紧的情况下，引导资金“脱虚入实”的政策导向也会限制资金进入股票市场，相反可能会进一步加大直接融资力度，尤其是IPO力度来支持实体经济，因此2017年股票市场的资金可能会面临进一步趋紧的格局，股票市场的估值水平也面临进一步收缩的压力。从实际情况看，存量资金博弈的格局几乎贯穿了整个上半年的A股市场，但是在整体估值水平下降的过程中，估值体系的调整成为上半年行情的主线条，一方面是行业龙头和景气行业的估值提升，另一方面是创业板和中小创中估值过高的股票在继续价值回归之路。由于对市场整体估值继续收缩的担忧，以及对估值提升行情的连续性之强估计不足，我们对以家电、白酒为代表的消费品行情参与度不够。因为去年伴随着无风险利率的下行，以高股息策略为代表的价值型股票出现了逆市上涨，但今年无风险利率相比去年已经有了较大的上升，十年期国债利率从去年最低时接近2.5%已经最高上升至4%，按照股票定价模型，无风险利率额的上升应该对估值形成下行压力，尤其是盈利稳定性高的股票更应该受到估值压力，所以我们低估了估值修复行情的力度，并且随着股价的上涨开始了卖出曾经持有很长时间的白酒、家电股，过早的退出导致了基金上半年业绩欠佳。同时，宏观经济的韧性超出我们的预期，三四线城市房地产销售的超预期，以及海外经济的较快复苏，都支持了中国经济，GDP和PPI数据并没有出现我们担忧的快速下滑，这也使得我们的股票资产配置显得过于谨慎了。今年上半年可以说是价值投资的春天，买股就要买龙头似乎成为了简单明了的获利法则。上半年的表现让我这个曾经也自诩是价值投资的家伙都不好意思说了，我想并不是买了白酒、家电就是价值投资，也不是卖了白酒、家电就不是价值投资，关键看买卖的价格，企业的内涵价值是相对稳定的，但股价的波动却非常巨大。我们一贯的做法就是选择股价具备安全边际的股票进行投资，当股价脱离安全区域之后就会逐渐开始减持，我们相信估值安全边际从长期看会是控制风险和获取收益的最重要的来源。
报告期内基金的业绩表现
国泰聚信A类在2017年上半年的净值增长率为1.12%，同期业绩比较基准收益率为8.65%。国泰聚信C类在2017年上半年的净值增长率为0.93%，同期业绩比较基准收益率为8.65%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2017年下半年，中性偏紧的货币政策基调应该会维持，宏观经济稳步回落的格局也很有可能出现，因而股票市场上行或下行空间都比较有限，同时下半年十九大的胜利召开也将会是重要的提振信心的时间点。在投资思路上，我们会坚持“买的便宜”的选股标准，在上半年重新构建的估值体系中寻找估值洼地，这可能是绝对估值仍较低的金融、建筑和房地产，也可能是股价大幅回落后性价比已经合适的中小市值成长股。
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