南方丰元A

报告期内基金投资策略和运作分析
海外方面,美国经济复苏相对稳健,美联储12月议息会议宣布加息,符合市场预期,但议息会议上美联储预期2017年加息3次,高于市场之前预期的2次。欧央行延长QE时间至2017年12月,每月购债600亿欧元,认为通缩风险下降,仍有宽松姿态但态度不明确。日元贬值,通胀回升,利率有上行压力,但日央行仍维持10年期利率0%的目标。全球经济数据在2016年底有所好转,全球货币政策逐步转向,全球主要经济体债市收益率出现上行。国内方面,经济全年弱势企稳保持“L”型,GDP增速稳定于6.7%,工业增加值增速稳定于6.2%左右。通胀方面,CPI保持温和走势,全年同比上涨2.0%,PPI全年同比下降1.4%。
政策方面,货币政策稳健中性,全年未降息,仅有一次降准,央行主要采用公开市场操作、MLF等提供流动性。8月央行重启14天逆回购,标志着金融去杠杆提速,货币政策转向实质性偏紧,短端资金面中枢上升且波动加大。本年人民币正式纳入SDR,人民币兑美元出现明显贬值。本年央行继续部署完善宏观审慎政策框架,加强防范系统性风险。
市场方面,全年债市由牛市转为熊市。前三季度,在长期经济增长预期和资金配置压力的共同作用下走出了一轮结构性牛市行情,表现为信用利差和期限利差大幅压缩。其中10年期利率债收益率在4月、8月出现一定的调整后再次下行。但进入四季度,全球通胀预期上升且受制于金融去杠杆和人民币贬值压力,货币政策转向实质性偏紧,债市出现剧烈调整,结束了此前连续两年的大牛市,利率曲线陡峭化,信用债上行幅度大于利率债。
投资运作上,南方丰元信用增强基金全年持仓仍然以信用债为主,同时配有一定的利率债仓位进行波段操作。一季度我们认为在短端公开市场利率不动的背景下长端利率债大幅下行空间有限,因此在保持了较低的组合久期及仓位。过4月份的调整,我们认为市场风险得到一定程度释放,因此在5月市场低点逐步增持信用债,同时在6月下旬增加了长期利率债的配置,组合久期有所提高,在此期间获得一定的资本利得和票息收益。7-8月,组合保持了较高的债券仓位,在7-8月份的债券小牛市中获取了较好的资本利得和票息收益。考虑到资金面逐渐趋紧,从11月份开始我们逐步降低仓位和久期,但由于市场调整过快,仍导致基金在11-12月份债市大跌中出现一定程度的回撤。
报告期内基金的业绩表现
本报告期南方丰元信用增强A级基金净值增长率为-0.82%,同期业绩比较基准增长率为-2.44%;南方丰元信用增强C级基金净值增长率为-1.19%,同期业绩比较基准增长率为-2.44%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2017年,经济层面,主要拖累来自于房地产,基建能否完全对冲地产、汽车的下滑仍有疑问,预计17年经济实际增速仍有一定的下行压力,但名义增速回升,对债市不利。通胀方面,PPI可能进一步向CPI传导,预计全年CPI均值2.4%,较16年有所上升,预计17年PPI均值4.4%,其中一季度达到5%-6%。政策层面,年后贬值压力将再次大幅上升,叠加春节前传统的资金紧张,预计短期内流动性将持续紧张,此外,控制资产泡沫、控制金融杠杆和通胀水平抬升也将制约货币政策空间,预计货币政策实质性偏紧,难以看到降准和降息操作,财政政策则以托底需求为主,并非强力刺激。总体而言,一季度债券市场仍处于不太有利的环境当中,建议多看少动,密切观察经济基本面和人民币汇率情况。同时,最近信用事件再次频繁爆发,仍需要严防信用风险,加强对于持仓债券的跟踪和梳理。