报告期内基金投资策略和运作分析
上半年,A 股投资环境依然不佳,表现为市场对经济、外围环境、监管政策的预期紊乱,持续性差。宏观经济方面,在去年四季度开始的信贷投放驱动下,上半年一度看到了经济回暖的曙光,包括但不限于地产销售与投资回暖、通胀温和回升(改变通缩预期)、PMI 与工业增加值反弹等,但 5月份权威人士对经济中期 L 型的论断,基本上改变了市场对经济向好的预期,大宗商品及传统产业受到压制;外围环境亦是一波三折,美元加息预期几起几落导致国际货币(包括人民币)波动幅度加大,英国脱欧公投使得国际金融风险加大,中国南海问题、中东、欧洲恐怖事件等使得全球稳定受到挑战;资本市场监管方面频频出手,如年初的熔断机制、并购重组转型的有关规定、私募监管升级、注册制与战新板的市场博弈等,加剧了不确定性。
诸上种种,使得 A 股投资者难以形成稳定的预期,市场分歧极大,主题轮番登台,价值与概念反复切换,走势纠结,博弈成为市场的主旋律之一。具体而言,年初在熔断机制下市场暴跌,而后在注册制推迟和经济数据表现良好等利好消息刺激下小票与大宗商品上涨,进入二季度,在权威人士发表经济论断及英国脱欧公投刺激下,价值股成为市场宠儿。综合上半年来看,值得欣慰的是价值股表现优异,食品饮料、家电、煤炭、养殖等板块表现较好,而去年表现较好的传媒、计算机、旅游等表现较差。
本基金特征是挖掘符合中国经济发展新方向的品种,在 1季度初期市场风格轮换中受损较多,后期则对策略进行调整:一方面,逐步均衡配置到业绩优秀、成长性高、估值合理的板块(如农业、新能源汽车产业链等),并根据市场热点适当切换部分主题;一方面,执行止盈和轮动策略,不断用性价比更高的底部公司置换前期浮盈公司。整个上半年,本基金在逐步形成符合市场特征 的投资风格,业绩虽有所改善,但依然亏损。
报告期内基金的业绩表现
截止报告期末,本基金份额净值为 0.864元,本报告期的份额净值增长率为-12.11%,同期业绩比较基准增长率为-13.92%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年,我们判断,影响资本市场的外围环境在三季度会有所缓和,理论上会有助于市场的表现,四季度尚存在较大的不确定性。就三季度而言,一方面,英国脱欧公投靴子落地,全球为应对可能出现的金融和经济问题,存在进一步宽松的预期,即限制了美国 3季度加息的概率,又增加了货币供应,利于资本市场;另一方面,中国内部可能进入短暂的稳定阶段,通胀压力下行,汇率宽幅震荡但预期相对稳定,唯一不确定的经济增长也可能通过政策对冲;此外 G20会议9月份在杭州召开,也需要稳定的国内外环境。就四季度而言,人民币汇率问题依然是最大的不确定性因素。
对于中长期,我们判断如下:1)大方向上,在改革、转型、创新这一经济进程中,中国经济的托底和红线思维将持续存在,可以预计,财政、货币的宽松政策与经济将呈现显著的负相关关系,并带来结构性投资机会;2)市场层面来看,A 股博弈将持续存在,一方面是成长股的估值在高位,不存在估值持续性扩张的基础,一方面是投资人微观结构——绝对收益、量化投资管理及散户占大多数,缺乏长期投资人——决定市场博弈气氛依然较浓。短期存在两个影响不确定的因素,可能会增加市场的波动:深港通、A 股的高估值是否已经透支 3季度行情。
投资方向,我们维持前期判断,认为改革主题和创新主题都会有机会,从长期来看,成长股的机会优于周期股,但考虑到估值都不低,买入的时点可能比品种更为重要;周期股的机会更多来源于经济回暖预期、供给侧改革及国企改革方向。具体而言,当前我们选股优先考虑景气度、业绩和估值,方向是新能源汽车产业链、农业、消费;同时,在经历 2季度的回调和成长股的反弹后,我们认为前期滞涨的周期、传媒等可能存在阶段性机会;新科技作为持续的投资机会,我们更多关注智能驾驶、化工新材料、物联网等。
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