报告期内基金投资策略和运作分析
2026年一季度，国内宏观基本面平稳，宏观政策前置发力带动投资增速止跌回升，同时海外需求带动制造业出口大超预期，经济实现了开门红。但海外中东局势紧张造成油价飙升，引发市场对全球经济滞胀的担忧，风险资产波动剧烈。相比之下，A股表现出韧性，一季度主要宽基指数依然呈现震荡格局。投资策略上，我们判断中东地缘风险短期或难以解决，油价中枢可能长期维持高位带来大类资产的高波动率，而低估值、持续超跌、资产负债表健康的顺周期资产，不仅能够抵御外部的高宏观波动，其低市净率和业绩反转的弹性在国内经济企稳、投资边际改善的背景下，将带来股价较大的上涨空间。因此继续重点配置能源行业，同时随着股价的调整到位，我们小幅增配了有色、消费、交运等其他顺周期资产。
二季度，A股走出了罕见的K形分化行情，结构分化更为极致：创业板指飙升36.35%，科创50暴涨75.74%；31个申万一级行业中仅6个收涨，电子、通信分别以90.92%和63.84%领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁则各跌逾18%。分化的根源在于海内外AICapex持续的超预期扩张——美国GDP增长逾半由AI投资贡献，在存量博弈的格局下，市场呈现"高成交、强主线、弱扩散"的特征，资金持续从传统资产中抽离并涌向单一主线，全A中位数个股显著跑输指数，赚钱效应的宽度收窄至历史罕见水平。我们在二季度进行了适度的结构调整：一方面，兑现能源行业的部分收益，分散行业集中度；另一方面，逢低布局品牌消费品、传媒、有色化工等低估值优质公司。虽然在K形分化惯性仍强、市场共识尚未转向之际，左侧布局需承受短期的逆风与孤独。但投资的本质从来不是追逐趋势的尾巴，而是在赔率有利时果断下注——当优质资产被系统性低估、而市场注意力高度集中于单一赛道之时，恰恰是逆向投资为组合积蓄长期超额收益的最佳窗口。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末万家新利的基金份额净值为2.0479元，本报告期基金份额净值增长率为8.96%，同期业绩比较基准收益率为5.04%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
对于宏观经济，当前K形分化已行至阶段性极致，海外科技板块内部亦在缩圈，股、债、商、汇的定价已隐现衰退交易早期的迹象；若紧缩预期回落，K形裂口有望收敛。一方面，我们认为对于美联储加息的过度担忧有望逐步缓解：7月美国非农就业数据印证当前美国通胀压力尚不显著，尤其是核心通胀传导机制不畅，预计三季度美国经济数据和核心通胀或环比下行，同时由于美伊冲突带来美国债务压力进一步加大，预计美联储实际加息空间已经越来越小。另一方面，我们认为国内经济基本面整体有支撑：当前国内出口继续维持强势，但内需方面亮点依然不多，但预计整体经济有支撑，7月中央政治局会议定调下半年财政政策有望更加积极，用好存量政策扩大内需，我们预计下半年内需环节有望边际改善。
对于资本市场，我们始终认为美伊冲突博弈具有有较大不确定性，未来仍将出现多次反复，可能导致宏观波动率长期维持高位。虽然未来地缘、油价以及由此带来的流动性预期波动依然是主要外部风险，但由于我国较早解决了能源自主可控问题，中国制造优势进一步凸显，出口有望成为2026年支撑经济的超预期力量。展望未来，下半年新老基建重大项目实物工作量落地或有所加快，存量财政政策扩内需发力有望对市场形成支撑，海外宏观波动对国内冲击相对有限。在全球地缘博弈和流动性预期反复波动背景下，我们预计A股有望呈现明显强于海外市场的震荡格局。
对于行业配置，我们认为极致的分化往往孕育均值的回归。前期资金高度集中于单一赛道、市场情绪被趋势裹挟之际，我们反而看到了另一侧的历史性机遇。随着前期诸多优质消费股、顺周期个股估值大幅下行，其长期布局的绝对底部已然显现——部分品牌消费品公司的估值已回到历史极低分位，股息率超过无风险利率300BP，这意味着市场已将其视作"永续衰退"资产定价，而其品牌壁垒与现金流创造能力并未发生真正的折损；部分顺周期个股在行业出清后供给格局显著改善，具备了扎实的安全边际与向上弹性。历史反复证明，需求的周期性低谷叠加估值的情绪性超杀，恰是长期回报率最丰厚的播种期。展望下半年，我们将继续坚持自下而上的选股逻辑，在保持估值纪律的前提下，以耐心守候价值回归——时间，终将站在低估值优质资产的一边。当前我们更加看好低位、超跌的能源、消费、有色、化工等板块的配置性机会。同时，如果科技板块出现超跌性调整，我们也将适当关注错杀、优质标的投资机会。
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