汇添富医疗服务混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，申万医药指数大幅下跌14.24%，在所有行业中排名较后。一二季度不同细分行业结构变动剧烈，虽然主要细分板块在上半年均以下跌收场，但一季度中药板块逆势上涨，二季度医院指数、CXO、以及上游关键制造领域相对表现突出，这些在板块局部形成阶段性超额，但均不稳定。
回顾来看，一季度的宏观预期面波动较大。在美联储加息风险资产遭遇挑战的大背景之下，科创板以及港股18A板块投资氛围的衰退，使得创新板块投资逻辑出现些许动摇，投资人开始担心中国创新药企业的后续发展前景。这导致了持仓集中的创新服务CXO板块进一步出现剧烈的估值下修，而创新贫瘠的中成药板块相对收益突出。
二季度的经营扰动面较多。首先，新冠疫情导致防控升级，相关城市的企业和医院的正常经营普遍受到严重影响，这拉低了部分制造业和医疗服务业的经营业绩。其次，新冠相关的医疗投入进入尾声，新冠产业链回调明显，包括疫苗、检测、口服药等相关公司开始遭遇戴维斯双杀。再次，中国创新药公司在年初的美国申报遭遇各种挑战，中国创新药出海的进度延迟也使得国内创新药产业链的投资放缓。
基于对当前情景的判断，报告期内，我们持仓进一步向基本面相对强劲、竞争能力较强、行业逻辑通顺的优质医药成长型公司进行调整。此外，考虑到医药公司经历了大幅度杀跌，医药行业的相对估值处于多年来极低的水平，很多政策风险和基本面风险已过度priceｉｎ，我们对明显大幅超跌到价值位以下的股票也做了部分增持。
报告期内基金的业绩表现
本报告期汇添富医疗服务灵活配置混合A类份额净值增长率为-17.76%，同期业绩比较基准收益率为-9.44%。本报告期内新增汇添富医疗服务灵活配置混合C类份额，自实际有资产之日起至报告期末的净值增长率为2.59%，同期业绩比较基准收益率为4.01%。本报告期内新增汇添富医疗服务灵活配置混合D类份额，自实际有资产之日起至报告期末的净值增长率为2.64%，同期业绩比较基准收益率为4.01%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
医药股的投资，在中期维度，可能面临三方面拐点的出现：
第一，抗疫投资的拐点。新冠疫情，总体上可能带来少部分医药公司的业绩暴增，但对医药股投资本身则是个灾难。不稳定的短期盈利，引发大量短期交易行为，不断冲击既有的估值体系，其中产生的较大波动降低了板块的防御性属性，这在弱市中整体消弭了医药股投资的吸引力。不过，随着新冠投资的逐渐出清，该扰动有望逐步淡出，医药股重新回归长期投资逻辑可见一丝曙光。
第二，国内长期医疗通缩的拐点。实际上，从2018年开始，CPI的医疗分项显示的价格水平就一路下行，走向了与其他行业全面通胀完全不同的方向。若单看新药、仿制药等细分行业，则该趋势更为明显，仅服务项能够有些许正向增长。这与医保局的集采等一系列政策措施直接作用于产业价格体系有较强相关性。而这种现象，与市场上创新药的涌现以及国内老龄化带来医疗需求的持续提升出现长期背离。曾经高度依赖于基本医保这一单一支付体系的医药产业，在这种长期医疗通缩的选择压力下，实际上已经开始滋生新的支付旁路。惠民保的高速成长、以及公私两套医疗价格体系的分野，有望重新塑造行业的增长机会。
第三，国内医药创新产品由投资驱动到成长驱动的拐点。国内医药投资的廉价资金供给已经难觅，大多数的国内新兴创新药企的融资端明显收紧。能否有上市的产品，能否迅速产生收入利润，能否从投资现金流驱动转向运营现金流驱动，成为紧迫的课题。这会带来行业的一次剧烈供给端收缩，并会给剩下来的赢家带来空前的行业机遇。