报告期内基金投资策略和运作分析
回顾起来,此基金 16 年几乎全年都在为 15 年底的持仓策略买单。15 年底期待来年的“春季躁动”,从而对此规模庞大的基金做了高仓位布局。结果在 16 年年初,熔断事件发生,之后市场成交量迅速萎缩,大基金几乎无法做有效的调仓动作;其次,出于对产业演变趋势的判断,之前持仓结构过多集中于拥有长期成长逻辑的高估值成长股,从而导致了较高的负向指数跟踪误差偏离。
究其原因,确实来自于基金经理对市场的两点判断失误,一是没有判断到熔断这种极端情形发生的会如此惨烈;二是对市场风格向价值型资产的中长期转移趋势没有能够做及时反思和调整。
医药行业本身的基本面则对基金投资策略的错误判断雪上加霜。一方面,本已对医改偏左已有所缓解的市场,不断迎来新的政策性口号的冲击;另一方面,药品招标价格下降、营改增和两票制的推行引发对整体业绩不确定性提高的担忧。这两方面因素造成了部分短期医药行业投资者选择离场,而长期投资者短期的观望氛围加重。全年来看,机构投资者对医药板块的持仓占比,从 15 年年底的 13.4%,下降到 16 年年底的 7.8%,源源不断的巨量卖盘造成了医药板块的持续性萎靡。
不过,16 年确实是对习惯性做成长股的投资者的巨大考验。一直以来专注于选股和长期投资逻辑,忽视了当下的择时和对市场风格的判断,忽视了对资产的均衡性配置要求,导致了在风格剧烈变化的市场,没有能够及时醒悟而做出决绝的根本性大调整。这也是比较沉痛的教训。
报告期内基金的业绩表现
本报告期截止 12 月 31 日,本基金净值为 0.824,基金在 16 年全年的收益率为-16.51%,同期比较基准收益率为-8.44%,沪深 300 指数为-11.28%,本基金落后于比较基准收益 8.07 个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
虽然市场投资气氛有所变化,但是医药行业实际上的演变路径并未超出我们的预期,原先对医改演变的判断得到加强而非削弱。具体体现在,比如,两票制的全面推行,不仅仅带来医药流通行业的集中度加速提高,更是对既往的很多非正规的过票式药品营销模式带来较大冲击。仿制药的一致性评价试验在实际操作中遇到的价格抬升、临床机构供应不足等问题,则进一步打击了部分仿制药企的长期经营信心。而行业监管机构对于去除以药养医、提高支付效率的大方向更为坚定。本轮医改开始进入真正的改动人心的阶段。
当进入人心思变的阶段,我们认为整个 17 年,医药行业的大变动将会接近达到实业界与资本界的一致预期。我们会坚守医药产业,保持对行业基本面的密切观察,适时前瞻性调整组合构架。
坚持与未来赢家为伍,以便在不远的将来,理顺的医药产业结构与持续上扬的医疗需求发生共同向上的共振时,我们仍然在场。
具体到投资策略上,我们会仔细反思 16 年的操作,尤其是管理大体量行业基金的经验和教训。
在投资组合上,更加均衡的配置资产,在坚持注重长期投资逻辑的同时,兼顾对市场风格的考虑,弥补投资研究上的短板,再接再厉,不负众望。
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