报告期内基金投资策略和运作分析
2020年一季度，由新型冠状病毒（2019-nCoV）引起的一场流行性肺炎疫情席卷全球，突如其来，让人们措手不及。从2020年1月23日十点中国武汉开始封城，到日内瓦时间2020年3月11日傍晚，世界卫生组织（WHO）正式宣布，新冠肺炎疫情的爆发已经构成一次全球性“大流行（Pandemic）”，传播速度之快让人咂舌。由于肺炎疫情的蔓延，全球经济体或早或晚的进行了休克疗法，通过停工停产、社交疏离等措施来防止疫情进一步发展。
2020年二季度，新型冠状病毒（2019-nCoV）引起的流感疫情虽然仍在全球满蔓延，但从新增病患及治愈率来看已逐步受到控制。虽然仍然有“二次疫情”爆发的可能，但各国的复工复产依然在有序推进。在疫情蔓延的背景下，全球货币政策扩张明显，由于疫情对经济的冲击更接近于一次性冲击，因此企业盈利大概率会呈现2020年负增长及2021年高增长的局面。叠加全球性货币宽松的背景，全球股市在上半年都呈现了先跌后涨的走势，其背后本质上也是体现了股票市场对于未来企业盈利变化的反应。
2020年三季度，多方面观测国内经济持续复苏，工业增加值在8月回升至疫情后的新高。从零售端数据看，汽车7到8月销售回升较为明显。从工业增加值口径看，汽车5-8月连续4个月增速处于12%以上。9月汽车销量依然维持12.8%的增长，已连续五个月增速保持10%以上。观察历史规律，汽车零售在周期上基本吻合名义GDP和M1周期，这意味着作为耐用消费品，收入效应和收入预期依然是它的短周期驱动力量。目前经济处于回升趋势中，对汽车需求形成带动，而汽车行业好转又进一步对上下游形成广泛带动。同时，我们观察到，受上半年需求后置，地产销售复苏强劲。地产销售面积前4个月累计增速为-19%，5-6月初步改善，累计增速收窄为-8.4%。7-8月单月增速分别为9.5%、13.7%。基建在疫情影响下2020年累计增速目前只有2%，但这是在前3个月-16%的基础上完成的，隐含的4-8月基建月均增长速度为7.8%。在基建影响下，挖掘、混凝土机械、载货汽车、大型拖拉机，以及建材、黑色系、化工等领域均有景气回升。中国7-8月出口连续高位，9月出口同比继续维持在10%左右的高位。出口关键行业里面，专用设备、纺织服装8月新出口订单环比都出现较大改善。从季度增速看，中国前三季度出口增速分别为-13.3%、0.1%、8.8%，上升斜率陡峭。同时我们观察到韩国、越南等制造业国家的出口增速在9月有明显提速的趋势，我们认为这表明全球经济都在复苏及修复的过程中。
2020年四季度，整体经济延续修复态势，工业、投资、出口的景气延续，而消费的恢复尽管受到散点疫情的影响，但汽车销售的景气依然推动社零增速持续回升，全年GDP总量有望突破100万亿。工业生产景气度高位延续，制造业投资增速加快，工业增加值在8月回升至疫情后的新高，继续表现为持续增长，9-11月平均增速在7%上下。基建投资维持平稳增长，同时高频数据显示地产投资活动并未明显减弱，预计仍有望保持高个位数单月增速水平。12月北京、辽宁等地先后爆发散点疫情并且再次升级了社交隔离管制，相信对消费或多或少有些影响，但考虑到汽车整车销量依然保持高增长，判断消费数据仍将继续修复。疫情以来，中国出口增长持续超市场预期。一方面，在海外疫情冲击之下，我国居家办公与医疗物资出口相对较好；另一方面，得益于有效的疫情管制，稳定的供应链管理，中国出口占全球份额上升。短期内，海外供需缺口支撑下，出口仍处于供不应求的局面。
2020年5月由新任基金经理相继接管中国制造2025基金，在接手后的操作中，仓位始终维持高位。现持仓结构以成长为主线，成长配置偏向于三大方向：以电动车为代表的未来汽车智能化趋势；5G的发展及应用，尤其在工业端的应用和改造；以及已上升至国家战略的自主可控发展方向。本基金在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内份额净值增长率为73.95%，业绩比较基准收益率为32.91%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年及未来更长的2-3年，我们依然坚持认为从长期视角来看，权益资产的结构性低估资产依然存在，市场参与者结构愈发成熟，优质资产的稀缺性依然在，大的投资机会不断涌现，权益资产在大类资产配置中依然非常值得重视。但必须提出的是，相较于前两年，权益市场回报已然非常丰厚，我们必须正视“均值回归”的投资规律，降低收益率预期，且随时准备应对各种变化。
2020年在新冠疫情的影响下，全球只有中国成为实现正增长的主要经济体，由于近期新冠疫苗在全球主要国家和地区都开展了接种进程，展望2021年，预计全球将迎来显著经济增长，企业盈利增速逐级改善仍然是主要趋势。但与之相对应的是宏观政策力度的收敛，财政、货币等政策逐渐边际收紧，且需要考虑，如果2021年上半年海外经济复苏顺利，政策及流动性的收紧将会呈现海内外共振效果。
本轮全球大宗商品触底时序大致集中于疫情防控形势最严峻的2020年3-4月，而国内PPI定基指数则在5月触及三年来底部，隐含的低基数效应影响将贯穿2021年上半年。考虑到OPEC补偿减产期限计划延长至一季度，以及海内外需求复苏，预计未来油价将会逐步上行。2020年粮食价格显著上行，生猪产能恢复拉动供给显著扩张，2021年上半年猪价承压相应约束CPI上行天花板。综合来看，2021年通胀回升趋势明朗。
未来经济的主要风险包含，疫情的持续反复、逆全球化趋势升温、同时，依然需要谨慎欧洲或一些欠发达地区等财政力量较弱的国家，在疫情防控后出现财政危机及主权债务风险。
从战略层面看2021年，我国以及全球宏观经济表现都将会不错，但是政策面以及流动性方面相对偏谨慎，市场出现结构性估值泡沫，我们判断2021年会是个相对艰辛的一年，投资者需要降低收益率预期。但基于整体基本面情况较好，以及仍有不少资产处于低估状态，我们认为对2021年的股票市场不必过于悲观。
从自上而下角度，我们未来依然看好三大确定性的产业趋势，分别为：5G的发展及应用；汽车的电动化及智能化趋势；自主可控深入各个行业，尤其在科技领域，以及中国制造向中国品牌的升级。
具体而言，在5G产业的发展中，近两年为5G手机发展元年，但我们认为对于5G的应用值得花费更多的研究。5G有很多性能适用于工业控制，高带宽、低时延等功能都有利于工业制造。任正非先生曾在2020年5月的访谈中表示，差不多一半的工业制造，比如飞机制造等工厂，是完全可以用5G来做自动化和人工智能管理的，未来5G还会向高精密制造的自动化上发展。阿里巴巴近期推出的“犀牛制造平台”也正印证了这个趋势，我们非常看好5G产业对于工业端及汽车行业的改造。5G发展的路还有很长，工业企业被改造的过程中，很多公司估值是非常便宜的，这将成为我们重点挖掘的方向之一。
伴随海外主流车企对于电动车的态度更为明确，我们认为汽车的电动化是不可逆的产业趋势。但同时，更为重要的是汽车的智能化。新能源汽车发展的核心绝不是简单的能源动力转换，而是在电动平台上对于智能化发展的技术支持，是汽车运行和生产方式的历史性变革。未来，随着汽车通信技术的发展和互联网的接入，作为兼具场景和移动特点的终端，汽车的场景应用将被充分挖掘，在能源革命和智能化的驱动下将有望成为继智能手机后的另一个智能终端，重新定义人们的价值习惯和生活状态，使汽车出行更加安全、舒适、智能，也使人、车、交通环境之间的关系更加紧密。汽车作为一种由移动平台组成的全新互联生态系统，将通过为消费者提供新兴的及个性化的服务成为人们生活中不可或缺的一部分。在这个海内外共振的重要产业趋势下，我们作为基金管理人员也绝不会缺席这场盛宴，只是在个股选择上，我们相对更为重视未来空间更大的智能化，而非市场共识较深的电池产业链。
自主可控已经成为国家级别的战略方向，重要性不言而喻，且绝不仅仅限于科技板块。从今年疫情的发展我们可以看到，从科技到消费到医药都出现了自主可控的身影。同时，在经济发展的进程中，我们相信未来一定会看到我们成为“中国制造向中国创造、中国速度向中国质量、中国产品向中国品牌”三大转变的制造强国。
综上所述，中国制造2025基金长期持仓结构就是以三大重要的战略成长方向为主线，且在股价涨跌的过程中，考虑估值波动而不断调整持仓比重。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式，始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。
战术层面，对于2021年，基于上述宏观背景的讨论，我们还会关注通胀相关产业链的投资机会，考虑到中国制造2025投资范围相对集中，机会主要体现在工业方面。同时，我们也会密切关注部分受到疫情重创行业，在2021年改善后的投资机会，如交运板块。
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