报告期内基金投资策略和运作分析
2021年年初至今，全球尤其海外经济体先经历了疫情显著缓和（1月上旬至2月第三周），又出现了第三波疫情反弹（2月第三周开始至今）两个阶段。但我们观察到，伴随疫苗的普及，如美国日均接种从2月第四周的150万剂左右上行至3月第四周的250万剂，百日计划也从1亿上调为2亿，全球经济体都在或快或慢得走入疫情后期阶段。3月中国PMI为51.9，属于正常略偏高区间，高于2月的50.6、1月的51.3，只略低于作为本轮目前高点的2020年11月的52.1。地产销售仍表现平稳，3月30城商品房成交日均57万方，同比增长80.8%，相较19年同期增长14.5%。其中一二线城市销售景气度显著偏高，导致地产调控政策频出。1-2月中国出口增速达60.6%，周边国家和地区出口增速亦偏高，显示年初外需偏强。
2021年第二季度，全球第三波疫情拐点初现。5月起全球疫情逐步好转，周度日均新增确诊病例降至51.1万例，较4月最后一周下降38%。进入6月后全球防疫形势整体延续改善。截止6月第四周，周度日均新增确诊病例已降至37万例；但Delta变异毒株的强传染性已导致多国疫情反复，英国、以色列的反弹尤其引发关注。截至6月27日，英美德法完全接种人数占比分别为48%，46%，35%和29%。中国共计接种11.9亿剂次，列全球第一。2021年二季度，经济仍维持较好的景气度。6月PMI为50.9，略低于5月的51.0，年内PMI的最高点为3月的51.9。南方八省日均耗煤量截至6月第三周录得204万吨，环比上月末增长4.9%，这一绝对量和环比增速至少不弱于季节性。从发电耗煤量来看，工业部门依然表现稳定。另一个相对比较稳定的领域是房地产销售。截至6月29日，全国30城商品房日均成交录得58.6万方，高于5月的57.2万方。结构端三线城市有所回落，但一线城市销售增速仍韧性明显。韩国、越南出口6月仍比较稳定，国内出口可能包含着区域疫情的扰动，即5-6月的广深疫情对盐田港等港口运营带来一定影响。汽车芯片短缺影响汽车产销，汽车制造业两个指数连续两个月位于收缩区间。从GDP口径看，2021年一季度工业恢复到2019年同期的116%，批发零售、住宿餐饮却分别是2019年同期的110%、97%。从社零口径看，4月社零的两年平均增速为4.3%，低于工业增加值的6.8%和出口的16.8%。消费恢复相对偏慢。展望未来宏观环境，考虑到PPI高位运行，且再逐步向下游转移，内需复苏有所放缓等因素，我们对国内下半年经济和企业盈利预期相对谨慎，但同时对政策调整预期相对逐渐转向乐观。
2021年2月，大类资产开启一轮比较典型的“复苏交易”：大宗商品加速上行，海外主要经济体利率加速上行，主要市场股票估值承压、成长类资产加速调整。2021年一季度股票市场主要指数均呈现了不同程度的下跌，偏成长风格下跌幅度更大。期间以创业板指为代表的成长风格下跌了7%，以上证50为代表的大市值权重指数下跌了2.8%。沪深300、上证综指及中小板指分别实现了-3.1%、-0.90%及-4.3%的收益率。2021年二季度以科创板和创业板为代表的成长风格带领股票市场大幅反弹。期间创业板指数上涨了26%，科创50指数上涨了27%，以上证50为代表的大市值权重指数下跌了1.15%。沪深300、上证综指及中小综指分别实现了3.48%、4.34%及9.87%的收益率。
从行业分布来看，一季度表现最好的行业为农业、医药及计算机，单季度分别录得了16%、8%和2.9%以上的涨幅。石油石化、家电及非银、煤炭等行业跌幅较大，其中石油石化行业跌幅超过16%。二季度表现最好的行业为餐饮旅游、医药和食品饮料，单季度分别录得了49%、31%和30%以上的涨幅。建筑、石油石化、纺织服装和煤炭行业在二季度录得行业负增长，其中建筑行业的跌幅在3%以上。二季度表现最好的行业为以电力设备、电子为代表的的成长性行业。其中，电力设备行业更是实现了超过14%以上的涨幅。表现较弱的为以农业、家电、地产为代表的偏消费服务性或消费需求性行业，其中农业行业的季度跌幅在8%以上。
本基金一季度的操作中，仓位始终维持高位。在二季度的操作中，由于对于上市公司利润有所担忧（多数上市公司在今年面临复杂的成本压力，原材料价格上涨、芯片紧缺、运价上涨和汇率升值综合挤压企业利润），仓位较最积极的情况略有所下降，且基金重仓比例有所分散。现持仓结构以消费为底仓，成长为主线，成长配置偏向于三大方向：以电动车为代表的未来汽车电动化&智能化趋势，以及涉及到出行应用的各个方面；伴随5G、云计算、软件等科技的发展，对于工业端的应用和改造；以及已上升至国家战略的自主可控发展方向，以及中国制造向中国品牌的升级。本基金在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内份额净值增长率为11.23%，业绩比较基准收益率为6.70%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年下半年及未来更长的2-3年，我们依然坚持认为从长期视角来看，权益资产的结构性低估资产依然存在，市场参与者结构愈发成熟，优质资产的稀缺性依然在，大的投资机会不断涌现，权益资产在大类资产配置中依然非常值得重视。但必须提出的是，相较于前两年，权益市场回报已然非常丰厚，我们必须正视“均值回归”的投资规律，在2021年降低收益率预期，且随时准备应对各种变化。
通过多年投资及研究方面的培训与锻炼，从基金管理者角度，我本人已逐步形成了相对完整的投资理念和框架。投资理念为“行稳以致远”，希望以相对完备，不断进化的投资框架追求业绩的可持续性以及稳定性。投资框架主要包括“战略”和“战术”两个层面。
从战略层面看，站在2021年中期的时点，流动性及政策面较2021年上半年有所缓解，2021年7月15日央行已执行全面降准，释放了近1万亿的流动性。但从宏观经济及企业盈利基本面看，下半年压力会大于2021年上半年。今年多数企业会面临较为复杂及综合的成本压力，具体为：大宗商品价格的上涨，芯片短缺，海运运能短缺以及运价大幅上涨，汇率升值以及往复的新冠疫情对生产、流通的影响。所以从今年中报开始，投资者将会看到企业毛利率、净利率的下滑，因此，下半年的盈利压力会显著高于上半年。同时考虑到市场结构性的估值泡沫，我们判断2021年下半年依然会是个相对艰辛的年份，投资者需要降低收益率预期。但基于流动性层面考虑，以及中国企业超群的竞争力，我们认为对2021年的股票市场不必过于悲观。
从战术投资方法来说，近两年来，我个人投资关注的方向越来越稳定，因此产品管理的换手率也在显著降低，投资视角越来越基于大市场空间，确定性非常强，可以关注3年以上维度的重要社会变革方向以及产业发展趋势中寻觅商机。从自上而下角度，我们未来依然看好三大确定性的产业趋势，分别为：5G以及科技技术的发展及应用，尤其对于工业企业的改造；汽车的电动化及智能化趋势；自主可控深入各个行业，尤其在科技领域，以及中国制造向中国品牌的升级。
具体而言，在5G产业的发展中，近两年为5G手机发展元年，但我们认为对于5G的应用值得花费更多的研究。5G有很多性能适用于工业控制，高带宽、低时延等功能都有利于工业制造。任正非先生曾在2020年5月的访谈中表示，差不多一半的工业制造，比如飞机制造等工厂，是完全可以用5G来做自动化和人工智能管理的，未来5G还会向高精密制造的自动化上发展。阿里巴巴近期推出的“犀牛制造平台”也正印证了这个趋势，我们非常看好5G产业对于工业端及汽车行业的改造。时至今日，5G发展的路还有很长，科技发展的技术水平也很丰富，我们非常关注这部分对于工业企业的改造，而且通常在被改造的过程中，很多公司估值是非常便宜的，这将成为我们重点挖掘的方向之一。
伴随海外主流车企对于电动车的态度更为明确，我们认为汽车的电动化是不可逆的产业趋势。但同时，更为重要的是汽车的智能化。新能源汽车发展的核心绝不是简单的能源动力转换，而是在电动平台上对于智能化发展的技术支持，是汽车运行和生产方式的历史性变革。未来，随着汽车通信技术的发展和互联网的接入，作为兼具场景和移动特点的终端，汽车的场景应用将被充分挖掘，在能源革命和智能化的驱动下将有望成为继智能手机后的另一个智能终端，重新定义人们的价值习惯和生活状态，使汽车出行更加安全、舒适、智能，也使人、车、交通环境之间的关系更加紧密。汽车作为一种由移动平台组成的全新互联生态系统，将通过为消费者提供新兴的及个性化的服务成为人们生活中不可或缺的一部分。在这个海内外共振的重要产业趋势下，我们作为基金管理人员也绝不会缺席这场盛宴，只是在个股选择上，我们相对更为重视未来空间更大的智能化，而非市场共识较深的电池产业链。
自主可控已经成为国家级别的战略方向，重要性不言而喻，且绝不仅仅限于科技板块。从去年疫情的发展我们可以看到，从科技到消费到医药都出现了自主可控的身影。同时，在经济发展的进程中，我们相信未来一定会看到我们成为“中国制造向中国创造、中国速度向中国质量、中国产品向中国品牌”三大转变的制造强国。
综上所述，中国制造2025基金长期持仓结构就是以三大重要的战略成长方向为主线，且在股价涨跌的过程中，考虑估值波动而不断调整持仓比重。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式，始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。
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