报告期内基金投资策略和运作分析
2021年一季度，全球尤其海外经济体先经历了疫情显著缓和（1月上旬至2月第三周），随后又出现了第三波疫情反弹（2月第三周开始至今）两个阶段。随着时间的推移，伴随疫苗的普及，如美国日均接种从2月第四周的150万剂左右上行至3月第四周的250万剂，百日计划也从1亿上调为2亿，全球经济体都在或快或慢得走入疫情后期阶段。3月中国PMI为51.9，属于正常略偏高区间，高于2月的50.6、1月的51.3，只略低于作为本轮目前高点的2020年11月的52.1。地产销售仍表现平稳，3月30城商品房成交日均57万方，同比增长80.8%，相较19年同期增长14.5%。其中一二线城市销售景气度显著偏高，导致地产调控政策频出。1-2月中国出口增速达60.6%，周边国家和地区出口增速亦偏高，显示年初外需偏强。
2021年第二季度，全球第三波疫情拐点初现。5月起全球疫情逐步好转，周度日均新增确诊病例降至51.1万例，较4月最后一周下降38%。进入6月后全球防疫形势整体延续改善。截止6月第四周，周度日均新增确诊病例已降至37万例；但Delta变异毒株的强传染性已导致多国疫情反复，英国、以色列的反弹尤其引发关注。截至6月27日，英美德法完全接种人数占比分别为48%，46%，35%和29%。中国共计接种11.9亿剂次，列全球第一。
2021年二季度，经济仍维持较好的景气度。6月PMI为50.9，略低于5月的51.0，年内PMI的最高点为3月的51.9。南方八省日均耗煤量截至6月第三周录得204万吨，环比上月末增长4.9%，这一绝对量和环比增速至少不弱于季节性。从发电耗煤量来看，工业部门依然表现稳定。另一个相对比较稳定的领域是房地产销售。截至6月29日，全国30城商品房日均成交录得58.6万方，高于5月的57.2万方。结构端三线城市有所回落，但一线城市销售增速仍韧性明显。韩国、越南出口6月仍比较稳定，国内出口可能包含着区域疫情的扰动，即5-6月的广深疫情对盐田港等港口运营带来一定影响。汽车芯片短缺影响汽车产销，汽车制造业两个指数连续两个月位于收缩区间。从GDP口径看，2021年一季度工业恢复到2019年同期的116%，批发零售、住宿餐饮却分别是2019年同期的110%、97%。从社零口径看，4月社零的两年平均增速为4.3%，低于工业增加值的6.8%和出口的16.8%。消费恢复相对偏慢。
2021年第三季度，全球疫情处于第四波的下降期。9月周度日均新增确诊由第一周的62万例，逐步回落至第四周的47.6万例。其中美国、印度、英国等国新增排名靠前，但美国、印度两国周度确诊病例亦逐步下行。截至9月第四周，美国、德国、英国、法国完全接种人数分别占人口55%、63%、66%、65%左右。中国疫苗接种总量达22.0亿剂次。
2021年三季度，受到能源因素的约束及其他因素影响，经济景气度有所下滑。9月服务业PMI大幅回升，而制造业PMI大幅回落。服务业的恢复主要源于疫情影响脉冲淡化；而制造业的回落则主要源于限产限电所带来的供给冲击。9月PMI新出口订单为46.2，继续呈收缩态势，环比8月进一步回落0.5个点。地产销售回落，地产产业链下行且对产业链整体预期有所传递。消费继续疲弱，汽车销售受到产业链缺芯影响，三季度表现疲软。固定资产投资累计两年平均增速略有回落，其中制造业有所加快，基建、地产放缓。从同期专项债等数据看，财政落地已在加速，但传递至基建投资完成额数据上尚需时间。
2021年第四季度，全球第五波疫情于12月全面回升，月度确诊创历史新高。Omicron变种病毒在全球范围内广泛传播，引发各国防疫形势动荡。按照WIND数据显示，12月全球周度日均新增病例分别录得61.3万、65.1万、79.3万、134.6万例，最后一周数据较11月末回升136%。2022年1月7日，美国单日的确诊病例超过了70万例，创疫情爆发以来的历史新高。中国国内疫情总体平稳，区域确诊病例和疫情也在缓慢发生。
2021年四季度，受到能源因素的约束、芯片紧缺、疫情反复及其他各种因素影响，经济景气度继续下滑。PMI全年整体震荡下行，工业企业利润增速前高后低，11月工业企业利润单月同比增长9%，是单月增速自2020年6月份以来首次降至个位数；以两年复合增速消除基数影响后，12.2%的增速也是今年4月份以来的最低点。地产销售继续低迷，虽然12月略微有好转，但地产产业链下行且对产业链整体预期继续传递。消费持续疲弱，汽车销售中新能源汽车的需求持续提升，传统车市场表现乏善可陈。固定资产投资累计两年平均增速略有回落，其中制造业有所加快，基建、地产放缓。由于需求走弱，PPI见顶回落逐步确定，受猪价趋弱影响，CPI继续低位运行。
面对2021年的资本市场表现，虽然看到了市场风格的极致变化及切换，但基金经理的操作并没有受市场影响，各个产品依然维持了较为稳定的投资风格。中国制造2025基金专注在大制造领域，长期投资风格均衡偏成长，组合构筑策略偏重自下而上选股。本基金在2021年全年的操作中，持仓结构相对稳定，规模稳健增长。其中，在二季度的操作中，由于对于上市公司未来利润有所担忧（多数上市公司在2021年面临复杂的成本压力，原材料价格上涨、芯片紧缺、运价上涨和汇率升值综合挤压企业利润），仓位较最积极的情况略有所下降。现持仓结构依然以成长为主线，成长配置偏向于三大方向：以电动车为代表的未来汽车电动化&智能化趋势，以及涉及到出行应用的各个方面；伴随5G、云计算、软件等科技的发展，对于工业端的应用和改造；以及已上升至国家战略的自主可控发展方向，以及中国制造向中国品牌的升级。近两年，在中国制造2025基金的投资操作中，基金经理关注方向越来越稳定，持股周期也在明显变长。本基金在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内份额净值增长率为28.94%，业绩比较基准收益率为12.16%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来更长的2-3年，我们依然坚持认为从长期视角来看，中国权益市场中结构性低估资产依然存在，市场参与者结构愈发成熟，优质资产的稀缺性依然在，大的投资机会不断涌现，权益资产在大类资产配置中依然非常值得重视。
具体展望2022年，我们认为国内经济将会是“前低后高”，逐步复苏的走势。至2021年底，固定资产投资增速已大幅低于GDP增速，同期财政、就业在边际上的压力亦明显上升。2022年上半年国内经济更多受到建筑产业链持续放缓，以及地方隐形债务管控，房地产调控的持续的影响，叠加海外制造业库存下行以及出口压力，下半年在明确“稳增长”的背景下，预计全年GDP将呈现逐季提升的走势。
基数效应影响下PPI逐季回落，CPI触底回升。预计PPI2022年Q1-Q4逐季回落，年末或落入负值区间，全年中枢3.4%左右，企业利润将从上游逐步向中下游转移。考虑CPI翘尾效应，预计将在2022年上半年拉动CPI逐级走高，下半年翘尾效应影响减弱但不排除猪价、核心CPI触底回升概率增加，整体预计明年CPI同比处于逐级上行区间。
政策及流动性方面，政治局会议已明确强调“积极扩大有效投资”，“促进消费持续修复”，等“稳增长”相关的表述。发改委也指出适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目，央行提出货币政策的“三个发力”。综上，预计2022年货币及财政政策的主基调为中性偏松，政府对于2022年的经济发展都非常重视，对于资本市场的影响更是相对偏正面。
未来经济的主要风险包含，疫情的持续反复、逆全球化趋势升温、以及海外流动性收敛。
在新冠疫情的影响下欧美经济体货币政策一度显著宽松，但随着经济的逐步好转，以及通胀约束的形成，其货币政策会存在一个渐进退出过程。美国GDP名义增长率修复叠加政策退出预期，美债收益率逐步上行，从2021年初中枢的0.9%，逐级上行至2021年底的1.5%，2022年美国加息确定，频次提升。海外流动性收敛，尤其是美国收敛对国内资本市场必然有所冲击，预期上的影响已经在2022年年初有所体现，未来冲击幅度仍需观察。
同时，密切关注俄罗斯与乌克兰的地缘政治风险，以及带来的能源价格风险。2022年初原油价格显著上涨，未来需密切关注形势发展，警惕是否会触发能源危机。
通过多年投资方面的培训与锻炼，从基金管理者角度，逐步形成了相对完整的投资理念和框架。投资理念为“行稳以致远”，框架主要包括“战略”和“战术”两个层面。
从战略层面看2022年，从国内宏观组合角度，对于资本市场相对比2021年有利。国内经济或将会是“前低后高”，逐步复苏的走势，PPI于2021年四季度见顶，2022年将持续回落，企业利润将从上游逐步向中下游转移。政策面、流动性表现积极。国内股市经历了年初的快速下跌后，性价比愈加凸显。主要的风险来自海外为主。因此，对2022年资本市场我们相对持乐观态度，建议基金持有人重视权益资产的配置。
从投资方法来说，近两年来，我们投资关注的方向越来越稳定，越来越基于大市场空间，确定性非常强，可以关注3年以上维度的重要社会变革方向以及产业发展趋势中寻觅商机。从自上而下角度，我们未来依然看好三大确定性的产业趋势，分别为：以电动车为代表的未来汽车电动化&智能化趋势，以及涉及到出行应用的各个方面；伴随5G、云计算、软件等科技的发展，对于工业端的应用和改造；以及已上升至国家战略的自主可控发展方向，以及中国制造向中国品牌的升级。
具体而言，伴随海外主流车企对于电动车的态度更为明确，我们认为汽车的电动化是不可逆的产业趋势。但同时，更为重要的是汽车的智能化。新能源汽车发展的核心绝不是简单的能源动力转换，而是在电动平台上对于智能化发展的技术支持，是汽车运行和生产方式的历史性变革。未来，随着汽车通信技术的发展和互联网的接入，作为兼具场景和移动特点的终端，汽车的场景应用将被充分挖掘，在能源革命和智能化的驱动下将有望成为继智能手机后的另一个智能终端，重新定义人们的价值习惯和生活状态，使汽车出行更加安全、舒适、智能，也使人、车、交通环境之间的关系更加紧密。汽车作为一种由移动平台组成的全新互联生态系统，将通过为消费者提供新兴的及个性化的服务成为人们生活中不可或缺的一部分。在这个海内外共振的重要产业趋势下，我们作为基金管理人员也绝不会缺席这场盛宴，只是在个股选择上，我们相对更为重视未来空间更大的智能化，而非市场共识较深的电池产业链。
伴随5G、云计算、软件等科技的发展，以及基于中国庞大的制造能力，其信息技术的发展对于工业端的应用和改造将是未来重要值得关注的产业趋势。5G本身有很多性能适用于工业控制，高带宽、低时延等功能，这些都有利于工业制造。任正非先生曾在2020年5月的访谈中表示，差不多一半的工业制造，比如飞机制造等工厂，是完全可以用5G来做自动化和人工智能管理的，未来5G还会向高精密制造的自动化上发展。阿里巴巴近期推出的“犀牛制造平台”也正印证了这个趋势。5G发展的路还有很长，工业企业被改造的过程中，很多公司估值是非常便宜的，这将成为我们重点挖掘的方向之一。
自主可控已经成为国家级别的战略方向，重要性不言而喻，且绝不仅仅限于科技板块。从疫情的发展我们可以看到，从科技到消费到医药都出现了自主可控的身影。同时，在经济发展的进程中，我们相信未来一定会看到我们成为“中国制造向中国创造、中国速度向中国质量、中国产品向中国品牌”三大转变的制造强国。
综上所述，中国制造2025基金长期持仓结构就是以三大重要的战略成长方向为主线，且在股价涨跌的过程中，考虑估值波动而不断调整持仓比重。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式，始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。
战术层面，对于2022年，基于上述宏观背景的讨论，我们还会持续关注通胀相关产业链的投资机会，以及疫情后阶段的服务业相关复苏板块。
粤公网安备